ФРС оставила ставку на уровне 3,50–3,75%. Четыре члена комитета проголосовали против формулировок заявления — рекорд с 1992 года. Пауэлл провёл последнее заседание как председатель.
Федеральная резервная система оставила базовую ставку без изменений в диапазоне 3,50–3,75%. Это последнее заседание под руководством Джерома Пауэлла, чей срок как председателя истекает 15 мая. Решение по ставке было ожидаемым. Неожиданным оказалось другое: четыре из двенадцати членов комитета выступили против формулировок итогового заявления. Столько несогласных на одном заседании ФРС не было с 1992 года.
Трое президентов региональных резервных банков — Бет Хаммак из Кливленда, Нил Кашкари из Миннеаполиса и Лори Логан из Далласа — поддержали решение по ставке, но выступили против сохранения так называемого "easing bias", сигнала о том, что следующим шагом скорее будет снижение, а не повышение ставки. По их мнению, на фоне роста цен на энергоносители из-за войны с Ираном этот сигнал преждевременен. Четвёртый несогласный, управляющий Стивен Миран, голосовал в противоположном направлении: он выступил за немедленное снижение ставки.
Конец эпохи
Заседание закрывает период, охвативший почти два десятилетия. Пауэлл принял и развил денежно-кредитную концепцию, которую выстраивали его предшественники Бен Бернанке и Джанет Йеллен после финансового кризиса 2008-2009 годов. В центре этой концепции — публичная коммуникация как инструмент политики, формальный таргет по инфляции в 2% и использование рыночных ожиданий как опережающего механизма ужесточения или смягчения условий.
Эта система прошла серьёзнейший стресс-тест после пандемии 2020 года, когда инфляция достигла 7%. Казалось, тест был пройден. Но тарифная война прошлого года прервала движение инфляции к цели, а иранский конфликт добавил новый энергетический шок поверх незалеченного предыдущего.
Что Уорш наследует
Кевин Уорш, которого Трамп выдвинул на пост председателя, в тот же день прошёл через комитет Сената по банковским вопросам. На слушаниях по подтверждению он дал понять, что готовит масштабные изменения. Не только в инерционном, data-driven подходе эпохи Пауэлла, но и в самой концепции таргетирования инфляции.
Уорш, в частности, высказывался в пользу использования "усечённых средних" инфляции вместо стандартных метрик, что фактически снижает планку для начала действий. Он также давал понять, что может отказаться от регулярных пресс-конференций после заседаний, одного из ключевых коммуникационных инструментов ФРС последних лет.
Но прежде чем заниматься реформами, Уорш столкнётся с более насущной проблемой. Экономика переваривает четвёртый инфляционный шок за пять лет. Инфляция держится около 3%, вдвое выше цели. Рост цен на энергию из-за иранского конфликта делает невозможным чёткий диагноз: непонятно, тормозит ли базовая инфляция, остаётся на месте или ускоряется. Несколько членов FOMC уже допустили сценарий, при котором потребуется повышение ставки.
Самый тревожный вариант, который ФРС пока не хочет признавать публично это то что бизнес мог изменить поведение и научился перекладывать рост издержек на потребителей более агрессивно, чем до пандемии. Если это так, текущий уровень ставки может оказаться недостаточно жёстким.
Смена руководства происходит в момент беспрецедентного давления на институт. За последний год ФРС дважды обращалась в суды, защищая независимость: сначала отстояв управляющего Лизу Кук от попытки увольнения, затем успешно оспорив субпоены в рамках уголовного расследования против Пауэлла. Расследование на прошлой неделе было приостановлено Министерством юстиции.
Уорш был выдвинут Трампом после публичного процесса отбора, в ходе которого президент открыто требовал от кандидатов готовности снижать ставки. Это создаёт для нового председателя структурную проблему. Суды и Сенат защитили институциональную независимость ФРС, но президент сохраняет законное право формировать политику через назначения. Сможет ли Уорш разочаровать Трампа, если того потребуют данные, до сих пор открытый вопрос.
Рекордное число несогласных на заседании это не просто внутренняя дискуссия. Это публичный сигнал о том, что единства в ФРС нет и новому председателю предстоит управлять расколотым комитетом в условиях, когда любое решение несёт политические последствия.
Для рынков это означает повышенную неопределённость по траектории ставки на горизонте 6-12 месяцев. Если Уорш действительно изменит коммуникационную стратегию ФРС, рынки лишатся привычных ориентиров, по которым они сейчас строят ожидания. Это само по себе источник волатильности (независимо от того, в каком направлении пойдут ставки).
Длинные казначейские облигации, сектора с высокой долговой нагрузкой и активы, чувствительные к реальным ставкам, окажутся в зоне наибольшей неопределённости. Инвесторы, привыкшие к предсказуемой ФРС эпохи Пауэлла, входят в новый период, где правила игры ещё не написаны.