Инвесторы массово выходят из чиповых акций. Samsung и SK Hynix потеряли более 10% за день. Два параллельных страха - прогресс Китая в производстве чипов и «круговое финансирование» внутри ИИ-индустрии - ударили по рынку одновременно.
Южнокорейский фондовый рынок упал до минимума за три месяца. Индекс Kospi снизился на 11,5% - до уровней которые не наблюдались с середины апреля. Главными жертвами стали полупроводниковые гиганты: SK Hynix и Samsung Electronics потеряли более 10% каждый.
Два триггера распродажи
Первый: Китай начал массовое производство оборудования для чипов
По данным издания The Information Китай приступил к массовому производству отечественных инструментов глубокой ультрафиолетовой литографии (DUV - deep ultraviolet, технология производства чипов) - ключевого оборудования для выпуска полупроводников. Аналитик Morningstar Цзин Цзе Юй объяснил реакцию рынка: «Рынок был напуган прогрессом китайских возможностей в области производства чипового оборудования и обеспокоен что этот прогресс угрожает конкурентным позициям мировых лидеров в производстве чипов и чипового оборудования». Тем не менее аналитик добавил что распродажа была «в значительной мере коленной реакцией и чрезмерной».
В понедельник дополнительным сигналом стал дебют китайского производителя чипов памяти CXMT на Шанхайской бирже - акции выросли на 466% в первый день торгов. Это подчёркивает решимость Китая создать собственную ИИ-цепочку поставок независимую от западных технологий.
Второй: «Круговое финансирование» в ИИ-индустрии
Инвесторы всё больше нервничают по поводу структуры финансирования внутри ИИ-сектора. В понедельник Wall Street Journal сообщил что Nvidia ведёт переговоры с OpenAI о предоставлении $250 млрд для масштабного проекта дата-центра в Огайо. Поддержка Nvidia с её инвестиционным кредитным рейтингом могла бы удешевить привлечение финансирования для проекта.
Схема при которой ИИ-компании финансируют друг друга вызывает всё больше вопросов о том насколько этот капитал является реальным а не просто перекладываемым между участниками экосистемы. Если крупнейший производитель чипов финансирует крупнейшего покупателя своих чипов - это создаёт взаимозависимость которая может стать уязвимой при любом стрессе в системе.
Распродажа затронула не только Южную Корею. Японский рынок также оказался под давлением. В то же время в понедельник некоторые рынки показали частичное восстановление на фоне паузы в ударах между США и Ираном - но чиповый сектор оставался под давлением независимо от геополитического фона.
Происходящее отражает более глубокую переоценку которую рынок проводит для всего ИИ-цикла. Несколько параллельных тревог сошлись в один момент.
Вопрос об окупаемости: компании тратят триллионы на ИИ-инфраструктуру но убедительных доказательств что эти инвестиции быстро конвертируются в выручку и прибыль пока недостаточно. IBM обвалилась на 25% после того как выяснилось что корпоративные бюджеты перетекают из привычного ПО в инфраструктуру - но не создают новой прибыли быстро. Tesla разочаровала по прибыли несмотря на рекордные продажи.
Вопрос о конкуренции: если Китай действительно прогрессирует в производстве чипового оборудования - это угрожает долгосрочному конкурентному преимуществу западных и корейских производителей которое во многом держалось на технологическом разрыве.
Вопрос о структуре финансирования: «круговое финансирование» между ИИ-компаниями создаёт системную взаимозависимость которая может усиливать любые потрясения внутри сектора.
Для глобальных инвесторов это сигнал что фаза безоговорочного энтузиазма вокруг ИИ заканчивается и начинается фаза более жёсткой проверки - когда рынок требует доказательств реальной экономики а не только обещаний будущего роста.
