SpaceX растет как бизнес, но не как биржевая история. Акции сдерживают волны разблокировки бумаг, рекордные инвестиции в AI и оценка, в которую уже заложены годы будущего успеха.
Три месяца на бирже не принесли SpaceX внятного движения вверх, хотя внешне компания выглядит как редкий пример почти взрывного роста. В первый день торгов бумаги закрылись на уровне 160,95 доллара, а к концу прошлой недели стоили 152,71 доллара. Формально это почти нулевая доходность, но внутри этого бокового движения рынок пережил резкий подъем до 211 долларов, затем падение к 108 и лишь после этого частичное восстановление.
Причина такой вязкой динамики лежит не в операционной стагнации. Во втором квартале выручка выросла на 92 процента год к году и достигла 7,8 млрд долларов. Чистый убыток сократился до 541 млн долларов против 1 млрд годом ранее, а операционный убыток заметно уменьшился по сравнению с первым кварталом. Для быстрорастущей технологической компании это обычно выглядит как набор аргументов в пользу роста котировок.
Но биржа сейчас смотрит не только на выручку. После IPO в свободном обращении оказалось около 639 млн акций при общем количестве свыше 13 млрд. Остальная масса бумаг принадлежала инсайдерам и ранним инвесторам и была заблокирована соглашениями lock-up, то есть временным запретом на продажу. Эти ограничения снимаются не одномоментно, а волнами. Уже стали доступными сотни миллионов акций в августе и сентябре, а впереди еще несколько пакетов примерно по 328 млн бумаг в конце сентября и октябре, затем около 1,3 млрд акций после отчета за третий квартал и еще примерно 800 млн в декабре. Доля Илона Маска, около 6,4 млрд акций, останется под блокировкой до июня следующего года.
Даже если не все эти бумаги немедленно выйдут на рынок, сам график разблокировок давит на цену. Потенциальный покупатель понимает, что предложение акций в ближайшие месяцы будет только расти. Это снижает срочность входа и делает любой отскок менее устойчивым. Для бумаг с такой капитализацией важна не только история роста бизнеса, но и микроструктура рынка, то есть то, как именно формируется предложение.
Вторая точка напряжения появилась после первого квартального отчета в статусе публичной компании. Инвесторов встревожила не слабость спроса, а масштаб капитальных затрат. За квартал SpaceX направила на capex 18,4 млрд долларов, что более чем вдвое превышает выручку. Из этой суммы 15,8 млрд пришлись на сегмент искусственного интеллекта, в который входят дата-центры, модели Grok и платформа X. Год назад расходы этого сегмента составляли лишь 749 млн долларов. В первом квартале 2026 года они достигли 7,7 млрд, а затем снова более чем удвоились.
Такие траты можно себе позволить, потому что после IPO у компании около 100 млрд долларов денежных средств и рыночных бумаг. И нельзя сказать, что инвестиции не находят спроса. За квартал были подписаны контракты на облачные сервисы на 14,1 млрд долларов, а выручка AI-направления выросла более чем втрое, до 2,6 млрд долларов. Однако для рынка этого пока недостаточно. Инвесторы хотят не просто видеть масштаб стройки, а понимать, когда и с какой маржой эти расходы превратятся в устойчивый денежный поток.
Третья причина в исходной цене размещения. На старте биржа оценивала компанию примерно в 1,8 трлн долларов. Это соответствовало примерно 94 годовым выручкам по темпам первого квартала. Даже сейчас, после стремительного роста бизнеса, оценка около 2 трлн долларов означает примерно 65 годовых выручек. Иными словами, за три месяца компания скорее догоняла собственную оценку, чем создавала для рынка новый запас прочности.
Ближайшим событием, которое может изменить настроение, остается первая попытка Starship выйти на орбиту, намеченная на 28 сентября после переноса на шесть дней. Успешный полет приблизит один из самых дорогих проектов компании к стадии коммерческой монетизации. Но даже удачная миссия сама по себе не решит проблему оценки в 2 трлн долларов. Для этого рынку нужно увидеть более понятную связь между колоссальными инвестициями, будущей выручкой и способностью компании удерживать темп роста без постоянного давления новых акций.