Доходность 10-летних U.S. Treasuries выше 5 процентов делает региональные банки особенно чувствительными к качеству депозитной базы. Выиграют не все, а прежде всего те, кто удержит стоимость фондирования под контролем.
Когда доходность 10-летних казначейских облигаций США поднимается выше 5 процентов впервые с 2007 года, меняется не только настроение на рынке акций. Пересчитывается стоимость почти всех будущих денежных потоков, а банковский сектор оказывается в особой точке напряжения. С одной стороны, более высокие ставки расширяют доходность по новым кредитам и ценным бумагам. С другой, они повышают стоимость фондирования и усиливают конкуренцию за депозиты. Именно поэтому инвесторы снова смотрят на крупные региональные банки.
Один из самых чувствительных примеров в этой группе это CVB Financial, владелец Citizens Business Bank в Калифорнии. Рыночная стоимость банка около 4 млрд долларов, выручка банковского бизнеса примерно 572 млн долларов. Его модель завязана на кредитовании малого и среднего бизнеса и на чистом процентном доходе, то есть разнице между тем, сколько банк зарабатывает на активах, и тем, сколько платит по привлеченным средствам.
Сильная сторона CVB связана со структурой депозитов. Рост беспроцентных или низкозатратных core deposits, особенно на фоне деловой активности в Inland Empire и Central Valley, помогает удерживать стоимость фондирования под контролем. Но именно здесь скрыт главный риск. Если клиенты начнут активнее требовать доходность по остаткам, а конкуренты агрессивнее повышать ставки по депозитам, преимущество банка может быстро сократиться. Тогда рыночная история о стабильной марже начнет расходиться с реальной динамикой баланса.
ServisFirst Bancshares выглядит как более прямой бенефициар высоких длинных ставок. Банк стоит около 4,5 млрд долларов и получает примерно 585 млн долларов выручки от коммерческого и розничного банкинга. Его ставка сделана на расширение команд коммерческого кредитования и рост в южных штатах, где население и бизнес активнее мигрируют и инвестируют. Такая география действительно поддерживает органический рост кредитов и депозитов.
Но и здесь все упирается не в сам факт роста ставок, а в скорость, с которой дорожают обязательства. Для банка, ориентированного на корпоративное кредитование, spread, то есть процентная маржа, зависит от того, удается ли перекладывать более дорогие деньги на заемщиков быстрее, чем клиенты начинают требовать лучшую доходность по своим средствам. Если фондирование ускорится в цене раньше, чем кредитный портфель успеет переоцениться, прибыльность может оказаться под давлением даже при благоприятной макрокартине.
WaFd, с рыночной стоимостью около 2,4 млрд долларов и выручкой 761 млн долларов, интересен иной перестройкой баланса. Банк сокращает портфель старых низкодоходных ипотечных кредитов на жилую недвижимость и направляет высвобожденные средства в более доходные агентские mortgage-backed securities, то есть ипотечные бумаги с государственной поддержкой и без кредитного риска на уровне эмитента. Идея в том, чтобы постепенно поднять доходность активов и чистую процентную маржу без увеличения кредитного риска.
Для WaFd ключевым остается тот же вопрос фондирования. Даже качественная перестройка активов не гарантирует улучшения прибыли, если стоимость депозитов и прочих обязательств будет расти быстрее. В нынешней ставочной среде рынок уже не покупает общую историю о выгоде высоких ставок для банков. Он разбирает по слоям, кто способен удержать дешевую базу пассивов, а кто лишь временно выглядит устойчивым.
Поэтому подъем доходности выше 5 процентов не дает региональным банкам автоматического бонуса. Он скорее отделяет сильные депозитные franchise от тех, чья прибыль была завязана на более мягкую среду. Для инвестора важен не абстрактный тезис о пользе высоких ставок, а конкретная конструкция баланса. Кто финансируется дешево, кто умеет быстро переоценивать активы и кто способен сохранить маржу, когда деньги снова начинают стоить дорого.