SpaceX вернулась к уровню IPO после резкого падения, но рыночная оценка по-прежнему держится на очень дорогой ставке на Starlink, ИИ и Starship. Потенциал роста до 220 долларов возможен лишь при сохранении высоких мультипликаторов и успешной монетизации гигантских инвестиций.
После июньского IPO бумаги SpaceX успели пройти через полный цикл рыночной эйфории и разочарования. Акция поднималась до внутридневного максимума 225,64 доллара, затем опускалась ниже цены размещения в 135 долларов и в моменте доходила до 104,83 доллара. К середине августа котировки вернулись примерно к уровню IPO, но все еще остаются заметно ниже 150 долларов, с которых начались торги в первый день на бирже.
Операционно компания пока дает инвесторам аргументы в пользу восстановления. Во втором квартале выручка выросла на 92 процента год к году и достигла 7,8 млрд долларов. Скорректированная EBITDA, то есть прибыль до процентов, налогов и амортизации, подскочила на 191 процент до 3,5 млрд долларов. На этом фоне ожидания по будущей выручке также быстро поднялись. Прогноз на 2027 год теперь близок к 102 млрд долларов против примерно 72 млрд долларов, которые закладывались еще в конце июля.
Ключевой источник прибыли сейчас это спутниковый интернет Starlink и весь сегмент связи. Во втором квартале он принес 4,3 млрд долларов выручки и 1,7 млрд долларов операционной прибыли. Число подписчиков Starlink за год удвоилось и достигло 12 млн. Это важно не только как показатель роста клиентской базы. Для рынка это доказательство того, что у SpaceX уже есть крупный денежный поток, не зависящий исключительно от космических запусков.
При этом самый быстрый рост идет в направлении искусственного интеллекта. Выручка этого сегмента увеличилась почти на 247 процентов и составила 2,6 млрд долларов за квартал. Но здесь скрыта главная развилка инвестиционного кейса. Несмотря на почти треть всей выручки компании, AI-направление показало операционный убыток 1,3 млрд долларов. Одновременно капитальные затраты на ИИ достигли 15,8 млрд долларов за квартал. Иными словами, рынок покупает не текущую рентабельность, а масштаб будущей инфраструктуры, который еще только должен превратиться в отдачу.
Именно поэтому оценка компании держится на очень смелых предпосылках. На Уолл-стрит уже обсуждаются ориентиры около 160 млрд долларов выручки и 110 млрд долларов скорректированной EBITDA в 2028 году. Если рынок продолжит оценивать компанию примерно в 18,9 годовой выручки, как это было в середине августа по отношению к ожиданиям на 2027 год, капитализация может приблизиться к 3 трлн долларов. При предположении, что к концу июня 2027 года количество акций вырастет до 13,7 млрд штук, это дает ориентир около 220 долларов за акцию.
Но этот расчет упирается в разводнение капитала. После IPO у компании было около 13,2 млрд акций. Планируемая покупка материнской структуры Cursor AI, компании Anysphere, за 60 млрд долларов в форме обмена акциями может добавить еще примерно 410 млн бумаг, если ориентироваться на августовскую цену. Кроме того, у SpaceX остается большой навес потенциального выпуска акций через опционы сотрудников и restricted stock units, то есть вознаграждение персонала акциями с ограничениями по продаже. Для текущих акционеров это означает, что рост бизнеса не автоматически превращается в такой же рост цены одной акции.
Самая уязвимая часть всей конструкции это инвестиционный аппетит компании. Во втором квартале капитальные затраты достигли 18,4 млрд долларов, то есть более чем в два раза превысили квартальную выручку. Деньги уходят как в AI-инфраструктуру, так и в Starship, следующее поколение многоразовой ракетной системы. Если хотя бы один из этих проектов даст отдачу слабее ожиданий, инвесторы могут резко пересмотреть допустимый мультипликатор, а именно он сегодня поддерживает почти весь сценарий роста.
По сути, рынок оценивает SpaceX не как зрелую аэрокосмическую компанию, а как платформу, в которой уже есть работающий денежный двигатель в виде Starlink и одновременно крайне дорогая ставка на следующий технологический цикл. Потенциал роста до 220 долларов существует только при двух условиях. Компания должна приблизиться к прогнозам по выручке 2028 года и сохранить статус бизнеса, которому инвесторы готовы прощать исключительный уровень капитальных расходов.
