Рост нефти и перебои поставок из региона усиливают давление на рупию и индийские облигации, вынуждая центральный банк одновременно сглаживать курс и поддерживать рынок долга. Чем дольше держится внешний шок, тем менее устойчивой становится такая оборона.
В Индии неделя начинается с нервной связки валюты и ставок. Рупия и государственные облигации остаются под давлением на фоне углубления ближневосточного конфликта и резкого роста нефти, который ухудшает для страны одновременно инфляционную картину и состояние внешнего баланса. Для импортера энергоресурсов это один из самых прямых каналов макроэкономического стресса.
Brent обновил максимумы с июля 2022 года, а рост цен за месяц приближается к 25%. Драйвер не только в котировках, но и в логистике и физическом предложении. Сокращения добычи начались в Ираке и Кувейте, ранее последовали ограничения по газу из Катара, а перебои судоходства через Ормузский пролив повышают риск, что к вынужденным сокращениям придется прибегнуть и другим экспортерам, когда их хранилища будут заполняться.
Политическая рамка конфликта тоже изменилась. В Тегеране объявлен преемник верховного лидера, что сигнализирует сохранение жесткой линии. Для финансовых рынков это важнее новостной драматургии. Ужесточение политического режима увеличивает вероятность затяжного противостояния, а значит и длительной нефтяной премии за риск.
Для Индии рост нефти быстро превращается в давление на рупию. Национальная валюта на прошлой неделе обновила исторический минимум, после чего центральный банк вмешался и помог курсу вернуться выше 92 за доллар. Однако в сценарии дальнейшего роста нефти участники рынка видят риск движения к 92,50, поскольку импортеры будут активнее хеджировать будущие платежи, а экспортеры, наоборот, склонны задерживать продажу валютной выручки.
Поведение экспортеров здесь имеет бухгалтерскую причину. При резком ослаблении рупии ранее поставленные хеджи начинают показывать бумажные убытки, что делает корпоративные казначейства более осторожными и снижает готовность наращивать объемы. В результате в моменте ухудшается рыночная ликвидность, и центральному банку сложнее «пригладить» движение без расхода резервов и репутационного капитала.
Рупия, тем не менее, выглядит устойчивее ряда других валют развивающихся стран. Это отражает более жесткое управление со стороны регулятора и наличие инструментов сглаживания. Но у такой модели есть предел. Чем дольше держится внешний шок, тем дороже становится поддержка курса, особенно если одновременно ухудшается торговый баланс из за импортной нефти.
На долговом рынке индикатором служит доходность десятилетних государственных облигаций, которая завершила неделю около 6,6898%, прибавив 3 базисных пункта. Важная деталь в том, что рост произошел несмотря на крупные покупки со стороны группы инвесторов, где существенную долю, по оценкам трейдеров, составил сам центральный банк. Когда даже на фоне поддерживающего спроса доходность поднимается, это означает, что рынок требует премию за инфляционный и фискальный риск.
На ближайшие дни запланированы покупки облигаций на 1 трлн рупий двумя траншами по 500 млрд. Это попытка одновременно удержать волатильность и обеспечить финансовым условиям мягкость на фоне внешнего удара. Диапазон по доходности 10 лет участники рынка видят в коридоре 6,65–6,75%, а ключевым фактором остается траектория нефти.
Фон по доллару добавляет сложности. Слабые данные по занятости в США слегка ослабили американскую валюту, но общий спрос на защитные активы в условиях войны продолжает поддерживать доллар. Для Индии такая комбинация неприятна. Дорогая нефть и сильный доллар синхронно бьют по импорту, инфляции и ожиданиям по ставкам. В ближайшие дни рынок будет внимательно следить за индийской инфляцией и американскими макроданными, потому что именно они зададут, насколько долго центробанку придется быть одновременно стабилизатором курса и покупателем на рынке госдолга.
