Распродажа акций чипмейкеров больше похожа на реакцию на ставку ФРС, чем на слом ИИ-цикла. При этом рынок, похоже, слишком рано списал софтверные компании, которые уже превращают ИИ в повторяющуюся выручку.
Резкая просадка в акциях полупроводниковых компаний в последние дни выглядит скорее переоценкой риска, чем сигналом о конце бума искусственного интеллекта. Индекс производителей чипов за одну сессию терял до 6 процентов сразу после лучшего квартала в своей истории. При этом рынок закладывает относительно умеренную вероятность повышения ставки ФРС уже в июле. На этом фоне распродажа в высокобета-сегменте, то есть в акциях, которые двигаются сильнее рынка, выглядит прежде всего реакцией на стоимость денег.
Логика проста. Когда доходности могут вырасти, сильнее страдают бумаги, в которых уже сидит большой запас ожиданий по будущей прибыли. Именно поэтому под ударом оказываются лидеры ИИ-инфраструктуры. Но важная деталь в том, что сами операционные показатели у многих из них остаются крайне сильными. Выручка Nvidia в первом квартале 2027 финансового года выросла более чем на 85 процентов, а сегмент дата-центров достиг 75,25 млрд долларов. Бумага за месяц снизилась двузначно, но бизнес при этом продолжает масштабироваться темпами, которые трудно назвать признаками охлаждения спроса.
Та же картина просматривается у Micron. Акции резко упали за неделю, однако квартальная выручка компании выросла более чем в четыре раза год к году, а прогноз на следующий квартал предполагает 50 млрд долларов выручки при валовой марже около 86 процентов. Отдельный важный элемент здесь это долгосрочные соглашения с клиентами. Такие контракты повышают предсказуемость продаж и снижают риск того, что текущий всплеск заказов исчезнет мгновенно.
Ключевой аргумент в пользу устойчивого спроса связан не с биржей, а с физическим рынком вычислительных мощностей. Доступ к GPU и памяти по прежнему дефицитен, а премии на вторичном и частном рынке вычислений показывают, что спрос на compute, то есть аренду и покупку мощности для обучения и запуска ИИ-моделей, остается выше предложения. Если бы рынок действительно ждал резкого спада, такие премии исчезали бы первыми.
На этом фоне все заметнее контраст между отношением к чипам и отношением к софту. В технологическом секторе сложилось настроение, будто генеративный ИИ со временем обесценит традиционные программные продукты, потому что компании смогут обходиться без части привычных приложений. Из этой идеи выросла сильная распродажа крупных разработчиков. Но в цифрах видно, что они не теряют почву, а наоборот начинают монетизировать ИИ как новый слой выручки.
Salesforce за год потеряла почти 38 процентов капитализации и торгуется с заметно более низким мультипликатором, чем исторически. При этом годовой повторяющийся доход от Agentforce достиг 1,2 млрд долларов и вырос более чем в три раза, а совокупный показатель Agentforce плюс Data 360 приблизился к 3,4 млрд долларов. Для подписного софта ARR, то есть annual recurring revenue, особенно важен, потому что отражает устойчивый денежный поток, который уже встроен в базу контрактов.
Adobe выглядит еще жестче наказанной рынком. Бумага за год упала почти на 42 процента, хотя квартальная выручка компании достигла рекорда в 6,62 млрд долларов, а ИИ-направление в терминах ARR утроилось и превысило 500 млн долларов. Здесь инвесторы фактически спорят не о текущем спросе, а о том, кому достанется большая доля будущей маржи, встроенным платформам или новым ИИ-игрокам. Пока рынок, похоже, слишком быстро записал зрелых разработчиков в проигравшие.
Microsoft занимает промежуточное положение. Это не чистая ставка на чипы, но и не классический софт в старом понимании. Выручка растет двузначно, Azure прибавляет 40 процентов, а ИИ-бизнес уже превысил годовой темп выручки в 37 млрд долларов. При этом высокая капиталоемкость инвестиций в ИИ-инфраструктуру давит на восприятие акций, потому что часть рынка хочет видеть мгновенную отдачу от расходов, а не длинный цикл строительства платформы.
Главная развилка для инвесторов сейчас проходит не между ИИ и не-ИИ, а между оценкой и фундаментом. Если рост ставок действительно остается ограниченным, рынок может довольно быстро вернуться к истории о нехватке вычислительных мощностей и о том, что корпоративный софт не умирает, а перестраивает модель дохода вокруг ИИ. Тогда нынешний разрыв между операционными результатами и биржевой ценой у части компаний будет выглядеть не как предупреждение, а как следствие слишком нервной ротации капитала.