Протокол июльского заседания показал, что внутри ФРС всерьез обсуждали новое повышение ставки. Рынок, впрочем, после слабых данных по занятости и умеренной инфляции ждет скорее паузу до декабря.
Июльское заседание ФРС завершилось сохранением ставки в диапазоне 3,5% до 3,75%, но опубликованный протокол показал куда более жесткий внутренний настрой, чем можно было предположить по итоговому решению. Значительная часть руководителей прямо допускала, что при отсутствии дальнейшего замедления инфляции потребуется новое ужесточение политики.
Формально комитет проголосовал со счетом 9 против 3. Трое региональных руководителей выступили за немедленное повышение на четверть процентного пункта. Их аргумент сводился к тому, что более ранний и небольшой шаг сейчас может помочь избежать более резкой и болезненной серии повышений позже. Такая логика важна для рынка, потому что показывает наличие в ФРС заметного ястребиного блока даже после месяцев паузы.
Причина разногласий очевидна. С одной стороны, последние месячные данные по ценам выглядели умеренными, а индекс расходов на личное потребление в июне даже показал снижение на 0,1% к предыдущему месяцу. С другой стороны, годовая инфляция по этому же индикатору остается на уровне 3,7%, то есть существенно выше целевых 2%. Для части членов комитета этого достаточно, чтобы считать финансовые условия все еще недостаточно жесткими.
Параллельно начала слабеть занятость. Число рабочих мест вне сельского хозяйства в июле сократилось на 23 тысячи, хотя безработица опустилась до 4,1%, главным образом из-за уменьшения рабочей силы. Это создает неприятную для центробанка комбинацию. Инфляция все еще высока, а рынок труда уже теряет устойчивость. До недавнего времени большинство представителей ФРС подчеркивали, что инфляционный риск для них важнее, но слабые данные по занятости делают будущий выбор труднее.
Глава ФРС в публичных комментариях выглядел скорее терпеливым и не спешащим с новым ужесточением. Рынок воспринял его тон как сравнительно мягкий, и после пресс-конференции доходности казначейских бумаг резко выросли. Позже рост продолжился, особенно на длинном конце кривой, пока Минфин США не вмешался с программой более активного выкупа долгосрочного долга.
На ожиданиях трейдеров это уже сказалось. Если раньше рынок закладывал высокую вероятность повышения ставки в сентябре, то после последних данных и публикации протокола базовый сценарий сместился к паузе как минимум до декабря. Это интересный контраст. Сам документ ФРС звучит жестко, но свежая статистика толкает участников рынка к выводу, что центробанк предпочтёт подождать.
В протоколе всплыла и менее заметная, но важная институциональная тема. Руководитель ФРС предложил обсудить сокращение числа заседаний с восьми до шести в год. Идея состоит в том, чтобы между встречами накапливалось больше данных, а у самих руководителей и аналитиков было больше времени на стратегическую проработку. Решения по этому поводу пока нет, и до конца 2026 года действующий график не изменится.
Еще один штрих касается внутренней инфраструктуры денежного рынка. На заседании обсуждали внеплановый сбой в расчетах по транзакциям между заседаниями. По оценке комитета, режим ample reserves, то есть поддержание большого объема резервов в банковской системе, помог сохранить нормальную работу денежного рынка даже в условиях такой помехи. Одновременно ФРС продолжает отдельную работу над оценкой собственного баланса и структуры портфеля облигаций.
Для инвесторов главный вывод таков. ФРС не закрыла дверь для нового повышения ставки и по-прежнему видит инфляцию как главную угрозу. Но чем слабее становится экономика и рынок труда, тем дороже для нее будет любое следующее ужесточение. Именно поэтому разрыв между жесткой риторикой и осторожными рыночными ожиданиями сейчас только расширяется.