Гонконг переживает рекордный сезон размещений благодаря спросу на капитал со стороны ИИ-компаний. Но рынок уже перестает покупать любую технологическую историю без разбора.
Третий квартал стал для гонконгского рынка размещений исключительным по масштабу. За июль, август и сентябрь компании привлекли через IPO, ускоренные продажи акций и блок-трейды 47,5 млрд долларов. Для этого сезона это абсолютный максимум, а совокупный объем сделок с начала года превысил 92 млрд долларов. До исторического рекорда 2021 года в 112,5 млрд остается уже не так много.
Центр тяжести этого бума находится в китайском технологическом секторе, прежде всего в компаниях, связанных с искусственным интеллектом. Бизнесу нужны не просто деньги на развитие, а крупные и быстрые суммы для финансирования вычислительной инфраструктуры, разработки моделей, закупки компонентов и расширения команд. Именно поэтому рынок видит не единичные сделки, а повторные выходы эмитентов за капиталом спустя считаные месяцы после предыдущих раундов.
Крупнейшей сделкой квартала стало доразмещение Alibaba на 10,2 млрд долларов. Почти 8 млрд долларов привлекла Zhongji Innolight в крупнейшем листинге Гонконга почти за семь лет. Разработчик ИИ-моделей Z.AI в этом году собрал 9,6 млрд долларов через IPO, частные размещения и конвертируемые облигации. Конвертируемые бумаги важны тем, что позволяют занять деньги сегодня по более мягкой цене, а инвестору дают шанс позже превратить долг в акции.
На рынок вернулись и другие участники ИИ-цепочки, включая MiniMax, а также производителей чипов Shanghai Iluvatar CoreX Semiconductor и Shanghai Biren Technology. Показательно, что некоторые из них начали новые сделки практически сразу после окончания локапа, то есть периода ограничения на продажу бумаг после IPO. Это прямой сигнал, что потребность в капитале у сектора остается высокой, а первоначального финансирования уже недостаточно.
Подъем не ограничился Гонконгом. Во всем Азиатско-Тихоокеанском регионе объем размещений акций в третьем квартале превысил 120 млрд долларов, что стало лучшим результатом для этого периода за шесть лет. Отдельно выделяется Индия, где с июля компании привлекли рекордные 26 млрд долларов. Там спрос подпитывается сильной внутренней ликвидностью, то есть наличием денег у местных инвесторов, готовых покупать новые выпуски.
Но у этой истории уже появилась оборотная сторона. Аппетит инвесторов становится избирательнее на фоне ухудшения рыночной динамики. Индекс MSCI Asia-Pacific в июле снижался более чем на 7 процентов, когда рынок начал жестче оценивать окупаемость огромных расходов на ИИ. Технологический индекс Hang Seng Tech в Гонконге также идет вниз по итогам года, что означает простую вещь. Новые деньги привлечь пока можно, но цена этого капитала растет, а доверие уже не безусловно.
Это видно и по качеству постлистинговой торговли. Лишь две из десяти крупнейших гонконгских сделок с июля сейчас торгуются выше цены размещения. Для компаний это неприятный сигнал, потому что формально деньги уже получены, но возможность вернуться на рынок на хороших условиях в будущем зависит от того, как инвесторы чувствуют себя после покупки.
Дополнительное давление создают более высокие доходности облигаций и ожидания дальнейшего ужесточения политики Федеральной резервной системы. Когда безрисковая доходность растет, акции компаний с далеким горизонтом прибыли оцениваются строже. Тем не менее очередь на новые сделки в регионе остается длинной. На подходе крупные размещения в Индии, на Филиппинах и в Австралии, а значит рынок пока не закрыт. Он просто стал жестче отличать истории роста от историй, где рост еще только обещан.