В США маржа нефтепереработки обновила рекорд, поскольку запасы дизеля и бензина остаются резко ниже нормы. Для потребителей это риск новых ценовых скачков, для переработчиков это продолжение редкого периода сверхприбыли.
Американские нефтепереработчики вошли в редкий период, когда вся цепочка работает в их пользу. Маржа переработки на этой неделе поднялась до исторического максимума. Базовый показатель 3 2 1 crack spread, который отражает разницу между стоимостью сырой нефти и ценой набора нефтепродуктов, закрылся на уровне 69,66 доллара за баррель. Для сектора это не просто сильная конъюнктура, а почти экстремальный режим прибыльности.
Ключевым источником напряжения остается дизель. Рынок дистиллятов и без того был тугим, а перебои с ближневосточными поставками из-за войны вокруг Ирана сделали его еще жестче. Ситуацию усугубил временный запрет на российский экспорт, который добавил глобальному дизельному рынку еще один дефицитный слой. В результате шок перестал быть только историей про нефть как сырье и превратился в историю про ограниченные мощности переработки и нехватку готового топлива.
Проблема постепенно перекидывается и на бензин. Нефтепереработчики в США и за пределами страны в последние месяцы предпочитали максимизировать выход более прибыльного дизеля и авиационного топлива. Это рационально для компаний, но болезненно для потребителей. Когда мощности сдвигаются в сторону дистиллятов, бензиновый баланс сжимается, а риск локального дефицита нарастает как раз в самый чувствительный момент для автомобилистов.
По запасам картина выглядит жестко. С конца февраля, то есть с периода до начала войны, запасы дизеля в США сократились почти на 11 млн баррелей, а бензина более чем на 42 млн баррелей. Относительно пятилетних сезонных средних уровней дизель отстает примерно на 8 млн баррелей, бензин примерно на 14 млн. Это уже не косметическое отклонение, а уровень, при котором рынок начинает закладывать не только высокие цены, но и премию за страх физической нехватки.
На рознице это уже видно. Средняя цена бензина по стране достигла 3,99 доллара за галлон, что почти на 84 цента выше уровня годичной давности. Еще в мае цены поднимались до 4,56 доллара на фоне перебоев ближневосточного экспорта. Сейчас риск состоит в том, что цены должны оставаться достаточно высокими, чтобы охладить спрос и тем самым сбалансировать рынок. Иначе при низких запасах система не выдерживает даже умеренных новых сбоев.
Для экономики в целом это плохая новость, потому что дорогой бензин и дизель быстро просачиваются в инфляцию через транспорт, логистику и потребительские ожидания. Для нефтепереработчиков, напротив, это почти идеальные условия. Рынок акций уже это отразил. С начала года бумаги PBF Energy выросли на 131 процент, Par Pacific на 117 процентов, Delek US на 113 процентов, Marathon Petroleum и HF Sinclair на 92 процента, Valero на 90 процентов, Phillips 66 на 60 процентов.
Интереснее другое. Даже после столь сильного ралли рынок пока не исчерпал тему, потому что оценки прибыли компаний продолжают пересматриваться вверх. Прогнозы прибыли на акцию на 2026 год для Valero и Marathon с прошлого лета утроились, а для Phillips 66 удвоились. Это означает, что инвесторы платят не только за текущий ценовой шок, но и за ожидание того, что сверхмаржа в переработке задержится дольше, чем считалось ранее.
При этом конструкция риска остается очевидной. Если перебои поставок ослабнут, часть премии в crack spread может быстро испариться. Но пока запасы истощены, а часть ближневосточных НПЗ повреждена, рынок живет в логике физического дефицита. В такой фазе прибыльность переработчиков определяется уже не столько ценой нефти, сколько тем, насколько мало в системе свободного топлива. Именно поэтому сейчас сильнее всего дорожают не баррели как таковые, а способность превратить их в дизель и бензин.