Cerebras показала быстрый рост, но ее 25,4 млрд долларов в портфеле заказов в основном завязаны на одном многолетнем соглашении с OpenAI. Для инвестора ключевой вопрос не размер контракта, а темп его превращения в реальную выручку.
У Cerebras получился сильный квартал по операционным метрикам. Скорректированная выручка во втором квартале выросла на 103% год к году до 209,9 млн долларов, а облачный бизнес для AI inference, то есть обслуживания уже обученных моделей в режиме запросов пользователей, почти учетверился. Менеджмент поднял прогноз на весь год до 880–890 млн долларов скорректированной выручки.
Но главный показатель оказался не в отчете о прибылях и убытках, а в строке remaining performance obligations. Это объем уже законтрактованных обязательств, который компания еще не выполнила и не признала в выручке. На конец июня он составил 25,4 млрд долларов. Для компании с ожидаемой выручкой меньше 1 млрд долларов в этом году цифра выглядит почти неправдоподобно большой.
Почти весь этот портфель возник одномоментно после соглашения с OpenAI, подписанного в декабре 2025 года. По этому договору клиент обязался купить 750 мегаватт вычислительной мощности для AI inference. Стоимость сделки сама компания оценивает более чем в 20 млрд долларов. Кроме того, у OpenAI есть опцион еще на 1,25 гигаватта мощности до конца 2030 года. Уже на конец 2025 года объем невыполненных обязательств Cerebras был 24,6 млрд долларов, затем вырос до 25,0 млрд в марте и до 25,4 млрд в июне. Это значит, что основной массив заказов был сформирован еще до начала 2026 года.
Экономический смысл здесь тоньше, чем кажется по заголовочной цифре. Контракт не превращается в выручку сразу. Во втором квартале по соглашению с OpenAI было признано только 56,8 млн долларов выручки. Это много для молодой компании и около трети ее квартальной GAAP-выручки, но несопоставимо мало по отношению к общему размеру портфеля. Cerebras сама закладывает медленную конвертацию. Только около 22% нынешнего портфеля должно перейти в выручку в течение 24 месяцев до конца июня 2028 года. Еще 43% придет в следующие два года, а оставшаяся часть еще позже.
Такой график объясняется не бухгалтерией, а физикой бизнеса. Компания продает не готовый цифровой продукт, а вычислительную инфраструктуру, которую нужно построить, подключить к электроснабжению, оснастить чипами и ввести в эксплуатацию. Мощности для OpenAI разворачиваются поэтапно с 2026 по 2028 год. Сейчас более 600 мегаватт дата-центров уже работают или находятся под контрактом на поставку к концу 2027 года. Производственные возможности компания собирается увеличить более чем в десять раз в 2026 году. На этой неделе она объявила и о новом дата-центре на 165 мегаватт в Финляндии.
Важно и то, как финансируется этот рост. OpenAI в январе предоставила Cerebras рабочий заем на 1 млрд долларов. Для поставщика это серьезная поддержка капиталоемкой стройки, но и еще один признак того, насколько тесно экономика проекта завязана на одном крупном клиенте. Если планы покупателя изменятся, последствия для поставщика будут непропорционально большими.
Концентрация клиентов для Cerebras не новость. В 2025 году 62% выручки пришлись на Mohamed bin Zayed University of Artificial Intelligence, еще 24% на Group 42. Во втором квартале 2026 года три клиента обеспечили 76% выручки. Компания не раскрывает, какая именно доля всего портфеля приходится на OpenAI, но из структуры контракта понятно, что зависимость очень высокая.
Для рынка это важнее, чем сам факт быстрого роста. Акции компании при цене около 215 долларов оценивают бизнес примерно в 51 млрд долларов. Это около 58 годовых выручек по текущему прогнозу, притом что компания все еще убыточна на операционном уровне. Даже если в 2027 году продажи утроятся, мультипликатор останется очень высоким. Поэтому 25,4 млрд долларов в портфеле заказов нельзя читать как эквивалент уже заработанных денег. Это скорее ставка на то, что один очень крупный клиент сохранит спрос, а компания успеет вовремя построить огромный объем мощностей.