Китайский рынок ИИ перешел от разговоров о технологиях к экономике токенов, где решают себестоимость и масштаб. На этом фоне новые игроки вроде MiniMax и Zhipu обгоняют старых интернет-гигантов по темпам роста капитализации.
На китайском технологическом рынке формируется новый центр притяжения капитала, и связан он уже не просто с искусственным интеллектом как модной темой, а с вполне измеримой экономикой потребления токенов. В языке больших моделей токеном считается небольшая единица данных, примерно четыре символа текста. Именно за них платят разработчики приложений и корпоративные клиенты, когда выходят за пределы бесплатных лимитов. Чем выше спрос на вычисления и генерацию ответов, тем больше выручка у поставщика модели.
Ставка рынка сместилась от крупных интернет-конгломератов к более узким ИИ-компаниям, которые выглядят чище и понятнее с точки зрения будущего роста. Разработчики MiniMax и Zhipu после январских размещений в Гонконге уже поднимались к капитализации выше 40 млрд долларов. Это больше, чем у ряда давно известных китайских технологических групп. На этом фоне акции Alibaba с начала года в минусе примерно на 5 процентов, Tencent потерял около 15 процентов, тогда как Zhipu вырос примерно на 670 процентов, а MiniMax почти на 440 процентов.
Логика переоценки строится вокруг себестоимости. Китайские компании опираются на дешевое электричество, более низкую стоимость строительства дата-центров и очень плотную конкуренцию среди разработчиков моделей. В результате они могут продавать вычисления заметно дешевле американских конкурентов. У MiniMax самые востребованные модели стоят около 1 доллара за миллион выходных токенов, тогда как у части продуктов Google цена ближе к 3 долларам, а у некоторых решений Anthropic превышает 15 долларов. Для рынка это уже не абстрактное соревнование качества, а спор о марже, масштабе и цене входа для клиента.
Внутри этой экономики важна и структура тарифа. Пользователь платит и за входные токены, и за выходные, причем генерация ответа обходится значительно дороже, иногда до десяти раз относительно входа. Это означает, что компаниям выгодно наращивать не просто число пользователей, а объем реально потребляемых вычислений. Токен становится операционной единицей бизнеса. Им оценивают продажи, загрузку инфраструктуры и даже производительность разработчиков внутри самих технологических компаний.
По текущему потреблению Китай уже выглядит сильнее, чем можно было ожидать еще год назад. В этом месяце три самые используемые модели по объему токенов оказались китайскими. Среди них решения Xiaomi, Alibaba и DeepSeek. MiniMax при этом поднялся на четвертое место в мире по рыночной доле среди компаний, уступая только крупнейшим американским игрокам. Это важный сдвиг. Он показывает, что дешевый продукт может быстро превратиться в глобальный экспортный сервис, особенно если его встраивают в приложения, автоматизацию и повседневные цифровые процессы.
Государство тоже подхватило этот тренд. В китайской публичной повестке закрепляется идея экспорта токенов как новой формы технологической конкурентоспособности. Речь идет не о поставке готового железа, а о продаже доступа к интеллектуальной инфраструктуре, где страна выигрывает за счет низких предельных издержек. Среднее суточное потребление токенов в Китае в марте превысило 140 трлн против 100 млрд в начале 2024 года. Такой рост важен не только для оценки отдельных компаний, но и для понимания того, как быстро ИИ превращается из экспериментального продукта в промышленную услугу.
На рынок уже выходит следующая волна эмитентов. Из числа так называемых шести тигров к IPO готовятся StepFun, Moonshot AI и Baichuan. Но вместе с ажиотажем растет и риск отрыва котировок от реальной выручки. Многие из новых лидеров пока остаются убыточными, а их оценка опережает подтвержденную коммерциализацию. Для инвестора здесь ключевой вопрос не в том, чья модель звучит убедительнее на презентации, а в том, кто сможет удержать спрос, продавать токены с прибылью и масштабировать инфраструктуру без разрушения экономики единицы продукта.
Дополнительное давление на старых лидеров создает и поведение пользователей. Популярные сервисы автоматизации подстегивают спрос на дешевые модели, а внутри отрасли распространяется практика максимизации потребления токенов как способа демонстрировать объем сделанной работы. Это выглядит почти как новый промышленный KPI для эпохи ИИ. В такой системе выигрывает не обязательно тот, у кого лучший алгоритм, а тот, кто умеет быстро и дешево превращать вычисления в массовую услугу. Именно поэтому китайский рынок сейчас премирует не универсальных гигантов, а узких поставщиков ИИ-мощности.