Amundi показала рекордный приток за полугодие и обновила максимум по прибыли на акцию. Сильный операционный результат сопровождается крупными техническими оттоками и будущими ограничениями по доле в индийском бизнесе.
Французская управляющая компания вошла во второе полугодие с редким для европейского рынка сочетанием масштаба и ускорения. Активы под управлением достигли 2,6 трлн евро, что на 14% выше уровня годом ранее. За второй квартал чистый приток составил 24 млрд евро, а за шесть месяцев 56 млрд евро. Из них 51 млрд евро пришлись на средне и долгосрочные стратегии, то есть на бизнес, который важнее для комиссионного дохода и устойчивости прибыли, чем краткосрочные денежные продукты.
Финансовый результат оказался еще сильнее динамики активов. Квартальная выручка выросла на 18% до 933 млн евро, тогда как расходы увеличились только на 9% до 456 млн евро. Благодаря этому компания сохранила дисциплину издержек и довела скорректированный коэффициент cost-income, то есть отношение расходов к доходам, до 48,9%. Скорректированная чистая прибыль во втором квартале поднялась на 29% до 431 млн евро, а прибыль на акцию впервые превысила 2 евро и достигла 2,09 евро.
Главный двигатель роста находится не в одном продукте, а в нескольких направлениях сразу. Компания получила 8 млрд евро притока в пенсионные решения, 12 млрд евро в ETF, а также усилила продажи в private assets, то есть в непубличных активах, и в технологическом бизнесе. Технологическая выручка выросла на 25% до 32 млн евро. Для управляющей компании это важный сигнал, потому что технологии дают не только дополнительный доход, но и более высокую диверсификацию по сравнению с традиционными комиссиями за управление фондами.
При этом внутри потока денег видны и слабые места. Институциональный сегмент показал отток на 7 млрд евро. Причина не в массовом ухудшении спроса, а в выходе из нескольких крупных низкомаржинальных мандатов. Среди них оказался индексный акционерный мандат на 4 млрд евро на Ближнем Востоке и страховой мандат UniCredit на 7 млрд евро. Экономически это менее болезненно, чем выглядит по объему активов, поскольку такие mandates обычно приносят относительно низкую комиссию.
Еще более крупный технический риск связан с Индией. В ближайшие месяцы ожидается выход из мандата EPFO объемом 30–40 млрд евро. Это заметно ударит по активам под управлением на бумаге, но компания подчеркивает, что на прибыльность эффект будет минимальным. Важно другое. Индия остается для группы стратегическим рынком, а листинг местной SBI Funds Management уже принес около 300 млн евро чистой капитальной прибыли, при том что оставшийся пакет оценивается примерно в 3,5 млрд евро.
Здесь возникает и регуляторное ограничение, которое напрямую влияет на будущую стоимость актива. Местные правила требуют постепенно снижать долю владения. Через пять лет после листинга в свободном обращении должно быть не менее 15% акций компании, через десять лет не менее 25%. Это означает, что группа будет вынуждена продавать часть пакета, даже если хочет сохранить максимальную экспозицию на рост индийского рынка коллективных инвестиций.
В структуре доходов были и менее устойчивые элементы. Финансовый доход оказался волатильным. Доходность размещения свободной ликвидности снизилась вслед за краткосрочными ставками в евро, но часть падения компенсировали переоценка активов и сезонные дивиденды. В комиссиях также присутствовал небольшой разовый эффект от погашения структурных продуктов, который составил около 2% квартальных management fees. Это важно для оценки качества прибыли, хотя менеджмент настаивает, что и без этих факторов базовый рост комиссий оставался сильным.
Компания получила редкую для европейского asset management комбинацию факторов. Притоки распределены по нескольким растущим сегментам, издержки держатся под контролем, а индийский актив создает дополнительный резерв капитала для будущих сделок. Но рядом с этим стоит и другая реальность. Крупные институциональные мандаты могут уходить без предупреждения, финансовый доход не стоит воспринимать как стабильный, а регуляторы в Индии уже задали рамку, в которой придется монетизировать часть одного из самых ценных активов группы.
