Золото просело, потому что рынок увидел в новом скачке нефтяных цен не повод бежать в защитные активы, а риск более долгих высоких ставок в США. Пока доходности облигаций держатся высоко, геополитика не дает металлу полноценной поддержки.
Золото завершило день и неделю снижением, хотя геополитический фон формально должен был поддержать защитные активы. Логика рынка сейчас устроена иначе. Новое обострение вокруг Ирана подталкивает вверх цены на нефть, а более дорогая энергия усиливает инфляционные опасения. Это заставляет инвесторов закладывать более жесткую денежную политику в США, а именно ожидание, что Федеральная резервная система будет дольше держать высокие ставки или даже пойдет на дополнительное ужесточение.
Для золота такая связка неприятна. Сам металл не приносит купонного дохода, поэтому он особенно чувствителен к росту доходностей по казначейским облигациям и к стоимости денег в целом. Когда рынок начинает верить в более высокую ставку, альтернативные издержки владения золотом растут. Именно поэтому геополитическая премия не смогла перекрыть давление со стороны денежного рынка.
Дополнительным аргументом стали протоколы июньского заседания ФРС. Из них следует, что часть членов комитета уже видела основания для повышения ставки, хотя на самом заседании регулятор оставил ее без изменений. После публикации этих материалов инвесторы стали серьезнее относиться к сценарию нового шага вверх. В рыночных котировках вероятность повышения ставки в сентябре оценивается примерно в 69 процентов.
На этом фоне доходности американских облигаций остаются повышенными, а крупные участники не спешат агрессивно наращивать длинные позиции в золоте. То есть рынок не отказывается от металла как от защитного актива вообще, но в ближайшем горизонте предпочитает не бороться с денежной политикой. Пока инфляционные риски вновь начинают обсуждаться всерьез, золото сталкивается с тем, что его главный макроэкономический союзник, ожидание скорого смягчения ФРС, отодвигается дальше.
К закрытию сессии ближайший фьючерс на золото на Comex снизился на 0,6 процента до 4104,10 доллара за унцию. Серебро упало на 0,9 процента до 59,809 доллара за унцию. За неделю потери оказались умеренными, 0,2 процента по золоту и 1,4 процента по серебру, но важнее здесь не масштаб движения, а характер реакции. Даже в момент роста геополитической напряженности драгоценные металлы не получили полноценного импульса вверх.
Позиционирование спекулятивного капитала тоже показывает осторожность. Хедж фонды и управляющие сократили объем бычьих ставок по золоту до 114 854 контрактов за неделю, завершившуюся 7 июля. Это означает, что рынок не только переоценивает траекторию ставок, но и частично снимает прежнюю уверенность в быстром возвращении золота к сильному росту.
Среднесрочная картина при этом не выглядит однозначно медвежьей. Если нефть продолжит дорожать, а инфляция вновь начнет ускоряться, золото со временем может вернуть себе привлекательность уже как страховка от потери покупательной способности денег и от более глубоких сбоев в глобальной политике. Но на коротком отрезке доминирует другой механизм. Пока рынок считает, что центральные банки ответят на энергетический шок более жесткой политикой, золото будет двигаться не столько за новостями о конфликте, сколько за ставками и доходностью облигаций.
