Япония и США, вероятно, уже перешли от слов к совместной поддержке иены. Для рынка это означает рост волатильности и риск резкого закрытия ставок против японской валюты.
Токио готовится объявить, что Япония и США совместно вмешались в валютный рынок, чтобы остановить падение иены к минимумам за 40 лет. Если подтверждение прозвучит официально, это станет первой координированной интервенцией двух стран с 2011 года и редким сигналом того, что власти готовы не только комментировать курс, но и тратить резервы на его разворот.
Суть операции проста по механике и сложна по последствиям. Государственные структуры покупают иену и продают доллар, тем самым создавая дополнительный спрос на японскую валюту. В обычных условиях рынок FX, то есть глобальный валютный рынок, слишком велик для устойчивого влияния разовой сделки. Но когда за интервенцией стоит не одна страна, а сразу два правительства, эффект меняется. Участники рынка начинают закладывать не только текущий объем покупок, но и риск повторения операции.
Признаки такого вмешательства уже появились в торговле. После падения иены до самого слабого уровня к доллару с 1986 года на рынке прошли раунды покупок японской валюты. Один из эпизодов пришелся на нью-йоркскую сессию в четверг. Дополнительное значение имеет и то, что операция, по словам одного из чиновников, может продолжаться, а не ограничиться однодневным жестом.
Денежно-кредитный фон делает эту историю еще важнее. Банк Японии на заседании в пятницу сохранил параметры политики без изменений, но дал понять, что повышение ставки становится более вероятным. Если ставка действительно пойдет вверх, разрыв в доходностях между японскими и американскими активами сузится. Именно этот разрыв долгое время подталкивал инвесторов занимать дешевую иену и уходить в более доходные долларовые инструменты.
Для рынка это означает, что интервенция может подкрепляться не только резервами, но и изменением фундаментальной логики carry trade, стратегии заработка на разнице ставок. Пока японская ставка была близка к нулю, продавать иену было удобно и дешево. При ужесточении политики этот механизм начинает работать хуже, а короткие позиции против иены становятся более уязвимыми.
Есть и подтверждения того, что Вашингтон вовлечен не символически. На одном из заседаний в США у министра финансов в заметках фигурировала задача купить от 5 до 10 млрд долларов в иене. Банки также получили сигнал быть готовыми к дальнейшим действиям. Даже без официального комментария этого достаточно, чтобы рынок начал пересматривать вероятность новых раундов поддержки японской валюты.
Экономический эффект для Японии неоднозначен. Более сильная иена облегчает импорт сырья и энергии и снижает инфляционное давление, которое особенно болезненно при слабой национальной валюте. Но одновременно она ухудшает положение экспортеров, потому что зарубежная выручка после пересчета дает меньше иен. Для японского фондового рынка это может означать разную динамику по секторам, где компании, завязанные на импорт, выигрывают, а экспортно ориентированные корпорации сталкиваются с давлением на прибыль.
Для глобальных инвесторов главный риск сейчас связан с позиционированием. Если у рынка накоплены крупные ставки на дальнейшее ослабление иены, совместная интервенция и перспектива повышения ставки могут спровоцировать болезненное закрытие коротких позиций. В таком сценарии движение в паре доллар иена становится не плавным, а резким, а волатильность начинает определяться не макроэкономикой как таковой, а скоростью вынужденного выхода из перегруженной сделки.
