Cerebras вышла на биржу с редким для технологического дебютанта сочетанием роста, прибыли и крупных контрактов. Проблема в том, что рынок уже оценил этот сценарий почти как гарантированный.
ARK Investment Management за несколько дней купила 149 176 акций Cerebras Systems примерно на 46,4 млн долларов через свои фонды ARK Innovation и ARK Next Generation Internet. Сделка пришлась на первую неделю после одного из самых заметных технологических IPO года. Компания разместила акции по 185 долларов, заметно выше первоначального диапазона 115–125 долларов, открылась на Nasdaq около 350 долларов и завершила первый день на уровне 311,07 доллара. Спрос на размещение оказался более чем в двадцать раз выше объема предложения.
Интерес к Cerebras понятен. Компания не пытается сделать еще один аналог графических процессоров Nvidia. Ее главный продукт построен на другой архитектуре. Флагманский чип Wafer-Scale Engine 3 занимает целую кремниевую пластину, а не разрезается на отдельные кристаллы. По заявленным параметрам это система примерно в 57 раз крупнее крупнейших современных GPU, с 4 трлн транзисторов, 900 тысячами ИИ-ядер и 44 гигабайтами встроенной памяти. В такой конструкции ставка делается на более быструю обработку моделей и на сокращение узких мест, которые возникают в кластерных GPU-системах.
Бизнес тоже выглядит сильнее, чем типичный дебютант на рынке. Выручка в 2025 году выросла на 76 процентов до 510 млн долларов против 290 млн годом ранее. Компания вышла на чистую прибыль 238 млн долларов после убытка почти 482 млн долларов в предыдущем году. В январе Cerebras заключила многолетнее соглашение с OpenAI более чем на 20 млрд долларов. Речь идет о поставке вычислительной мощности до 2028 года в объеме 750 мегаватт. Для финансирования расширения OpenAI также предоставила 1 млрд долларов оборотного кредита. В марте Amazon подписала обязывающий term sheet, то есть рамочное соглашение с зафиксированными ключевыми условиями, по которому AWS станет первым гиперскейлером, развернувшим системы Cerebras в собственных дата-центрах и предложившим их через Bedrock.
Именно здесь появляется аргумент в пользу высокой оценки. Cerebras пытается занять место не просто поставщика чипов, а альтернативной вычислительной платформы для крупных заказчиков. Если компания действительно сможет встроиться в инфраструктуру OpenAI, AWS и других крупных игроков, рынок будет оценивать ее как потенциального претендента на часть пространства, где сегодня доминирует Nvidia.
Но после биржевого дебюта цена вопроса стала экстремальной даже по меркам горячего ИИ-сектора. При цене около 300 долларов рыночная капитализация компании превышает 63 млрд долларов. Это больше 120 годовых выручек и около 700 годовых прибылей, если брать показатели за прошлый год. Для сравнения, Nvidia торгуется примерно по 45 годовым прибылям при выручке свыше 215 млрд долларов и росте более чем на 60 процентов в год. Такая разница означает, что в бумагу Cerebras уже встроен почти безошибочный сценарий исполнения.
Есть и менее заметный, но очень важный слой риска. В 2025 году около 86 процентов выручки дали две структуры, связанные с ОАЭ. На университет MBZUAI пришлось 62 процента. Впереди к этой концентрации добавляется еще и OpenAI как новый сверхкрупный клиент. Такая зависимость удобна, когда заказчики активно наращивают расходы, но делает отчетность уязвимой к любой паузе в инвестициях, к изменению экспортных правил США или к сдвигу в политике отдельных партнеров.
Кроме того, Cerebras все больше похожа не на производителя микросхем, а на облачного оператора ИИ-инфраструктуры. По контракту с OpenAI компания строит или арендует дата-центры, устанавливает в них собственные системы и продает доступ к вычислениям как сервис. Это уже другая экономика. Она требует больше капитала, сильнее завязана на исполнение проекта и хуже переносит сбои, чем модель, при которой производитель просто продает железо и получает деньги авансом или по поставке.
По сути, инвесторам предлагают компанию с интересной технологией, настоящими контрактами и реальным шансом закрепиться в ядре рынка ИИ-инфраструктуры. Но вместе с этим предлагают и оценку, в которой почти не осталось пространства для просчетов. Для фонда, чья стратегия строится на концентрированных ставках на технологические прорывы, небольшой пакет в такой бумаге укладывается в логику портфеля. Для остальных история сейчас выглядит не как недооцененный актив, а как дорогой опцион на почти идеальное исполнение.