Ant Group снова резко потеряла в прибыли, потому что переводит капитал из зрелого финтеха в AI, медицину и международные сервисы. Для Alibaba это означает, что один из важнейших скрытых активов пока остается в фазе дорогой и неочевидной перестройки.
У инвесторов Alibaba появляется все меньше поводов считать Ant Group тихим и предсказуемым активом. Финтех-компания, которая когда-то ассоциировалась прежде всего с Alipay, резко просела по прибыли, потому что направляет все больше денег в искусственный интеллект, цифровую медицину и международные платежные сервисы. За квартал, завершившийся 31 декабря, доля прибыли, пришедшаяся на Alibaba как владельца трети бизнеса, составила 375 млн юаней. Из этого следует ориентировочная квартальная прибыль Ant на уровне 1,13 млрд юаней, что на 79% ниже показателя годом ранее.
Это уже не единичный слабый квартал. В предыдущем отчетном периоде падение прибыли достигало 91%. Такая динамика говорит не только о росте затрат, но и о смене самой конструкции бизнеса. Ant пытается построить новую траекторию роста после завершения многолетнего регуляторного давления, которое разрушило прежнюю инвестиционную историю компании и обнулило ее планы на крупнейшее размещение акций.
Раньше логика Ant была понятной и почти линейной. У компании был огромный платежный трафик, поверх него вырастали кредиты, управление деньгами и сопутствующие финансовые продукты. Затем пришли ограничения со стороны китайских регуляторов, особенно в онлайн-кредитовании, и выяснилось, что масштаб платформы больше не гарантирует прежнюю рентабельность. Сейчас компания вкладывает сотни миллионов долларов в направления, где деньги тратятся вперед, а отдача наступает позже и далеко не гарантирована.
Отсюда и ставка на AI как на новый двигатель. Ant развивает большие языковые модели, сервисы для медицины и робототехнику. В прошлом году компания показала своего первого человекоподобного робота, способного давать медицинские консультации и выполнять простые бытовые задачи на кухне. Ее медицинское приложение AQ к сентябрю обслуживало 140 млн пользователей. Это уже масштабная экосистема, но пока не ясно, сможет ли она превратиться в высокомаржинальный бизнес, сопоставимый по силе с прежним финтех-ядром.
При этом старая кредитная машина не исчезла полностью, а просто стала уже и жестче регулируется. Онлайн-кредитование, по оценке аналитиков, показало лишь умеренный рост после введения ограничений на возможности Ant выдавать займы. Дополнительное значение имеет 50-процентная доля в Chongqing Ant Consumer Finance. У этой структуры расчетная кредитная емкость может достигать 620 млрд юаней. Для рынка это важный показатель, потому что он определяет потолок будущего наращивания кредитного портфеля и выручки, а значит и границы восстановления прибыли.
Еще один опорный актив находится за пределами материкового Китая. Международное подразделение Ant, базирующееся в Сингапуре, в 2024 году получило 3 млрд долларов выручки. В 2025 году рост его оборота оценивается примерно в 25%. Эта динамика подпитывает разговоры о потенциальном IPO зарубежного бизнеса. Если такое размещение состоится, инвесторы смогут отдельно оценить международные платежи и сервисы управления денежными потоками, не смешивая их с китайскими регуляторными рисками.
На этом фоне особенно заметен масштаб утраты прежней оценки. В рамках выкупа акций в 2023 году стоимость Ant фактически была зафиксирована около 79 млрд долларов. Для сравнения, в конце 2020 года, когда компания готовилась к двойному листингу в Шанхае и Гонконге, речь шла примерно о 280 млрд долларов. Снижение не сводится к рыночной переоценке технологических компаний. Это отражение того, что Ant перестала быть историей о стремительном расширении китайского финтеха и превратилась в сложный конгломерат, где старые денежные потоки регулируются жестче, а новые направления еще только ищут модель монетизации.
Для Alibaba эта трансформация имеет прямое значение. Любое ухудшение результатов Ant бьет по доле прибыли, которую получает группа, а значит влияет и на восприятие скрытой стоимости ее непрофильных активов. Если инвестиции в AI, медицину и международные платежи начнут давать операционный рывок, дисконт к Ant может сократиться. Но пока рынок видит прежде всего цену переходного периода, когда компания много тратит, медленно перестраивает бизнес и не может быстро вернуться к старой рентабельности.