ФРС не видит необходимости повышать ставку из-за скачка нефти, пока инфляционные ожидания остаются устойчивыми, а лаги политики делают такой шаг запоздалым. Рынок резко пересчитал ожидания, вероятность повышения к декабрю упала до 2,2 процента.
В выступлении в Гарварде Джером Пауэлл аккуратно, но достаточно ясно обозначил позицию Федрезерва по текущему нефтяному шоку. Рост цен на энергию, связанный с войной в Иране, сам по себе не выглядит поводом поднимать ставку, пока долгосрочные инфляционные ожидания остаются устойчивыми.
Ставка ФРС сейчас находится в диапазоне 3,5 процента и 3,75 процента, и Пауэлл назвал этот уровень хорошей точкой для паузы. Смысл паузы в том, чтобы отделить краткосрочную реакцию на движение сырья от более устойчивых тенденций в ценах и занятости. Для центробанка это выбор между быстрым ответом на заголовки и более медленным управлением ожиданиями.
Рынок процентных ожиданий отреагировал сразу. После выступления вероятность повышения ставки к декабрю упала до 2,2 процента, тогда как еще в пятницу утром в ценах деривативов читалась вероятность более 50 процентов для повышения на 25 базисных пунктов. Это означает, что часть участников до последнего закладывалась на жесткую реакцию ФРС на энергетику, но получила сигнал, что базовый сценарий остается выжидательным.
Пауэлл объяснил логику через лаги монетарной политики. Повышение ставки действует на экономику с задержкой, а нефтяной шок, особенно геополитический, может оказаться уже пройденным к тому моменту, когда ужесточение начнет охлаждать спрос. В таком случае ставка ударит по росту и рынку труда, не решив первопричину подорожания топлива.
Дополнительный аргумент дала динамика рыночных индикаторов ожиданий инфляции. Пятилетний breakeven, то есть разница доходностей обычных казначейских облигаций и бумаг с защитой от инфляции, находился около 2,56 процента и в последние десять дней снижался. Это не гарантия, но это подсказка, что инвесторы пока не видят разгона инфляции как долгосрочного режима.
В политическом контуре ФРС тоже накапливается напряжение. Срок полномочий Пауэлла заканчивается в середине мая, президент Дональд Трамп выдвинул Кевина Уорша, но процесс застопорился в банковском комитете Сената. Причина связана с расследованием, которое ведет федеральный прокурор Жанин Пирро по поводу реконструкции здания ФРС. Суд отменил одну из повесток в адрес Пауэлла, но прокуратура подала апелляцию, и один из сенаторов пообещал блокировать продвижение кандидатуры Уорша, пока спор не завершится.
Сам Пауэлл избегал обсуждения взглядов преемника, ограничившись отказом комментировать. Известно, что Уорш публично высказывался в пользу более низких ставок, чем текущие, и этот фон усиливает внимание рынка к тому, насколько траектория политики после смены председателя будет зависеть от институциональной преемственности, а насколько от новых предпочтений.
Отдельным блоком прозвучала оценка частного кредитования, рынка private credit объемом около 3 трлн долларов. Пауэлл отметил рост дефолтов, оттоки инвесторов и обеспокоенность состоянием сектора, но заявил, что связей, которые могли бы быстро передать стресс в банковскую систему, сейчас не видно. Он описал происходящее как коррекцию, которая приведет к потерям у отдельных игроков, но пока не выглядит как системный сценарий. Для инвесторов это важный сигнал, что ФРС следит не только за инфляцией, но и за потенциальными каналами финансового заражения, не спеша объявлять кризис там, где пока идет болезненная переоценка риска.