McDonald’s остается прибыльным, но буксует в США на фоне снижения трафика. Jersey Mike’s растет быстрее, однако несет тяжелый долг и риски молодой публичной компании.
Падение акций McDonald’s почти на 20 процентов за последние двенадцать месяцев вернуло на рынок старый вопрос о том, где проходит граница между временной слабостью и началом затяжной стагнации. Бумага просела на фоне роста цен на говядину и более вялой динамики в США, но именно на этом уровне часть участников рынка снова начинает видеть в компании историю восстановления, а не распада.
Во втором квартале глобальные сопоставимые продажи McDonald’s выросли на 1,3 процента, а в США только на 0,8 процента против 2,5 процента годом ранее. Американский результат поддержали более высокий средний чек и удачный продуктовый микс, но число гостей в сопоставимых ресторанах снизилось. Для сети такого масштаба это важный сигнал. Повышать чек можно не бесконечно, а отрицательная динамика трафика означает, что ключевой рынок требует не косметической настройки, а более глубокого перезапуска.
При этом прибыль на акцию без учета разовых факторов выросла на 6 процентов до 3,38 доллара. То есть McDonald’s остается машиной по генерации прибыли даже в фазе замедления. Именно это и делает историю неоднозначной. Компания не выглядит дешевой проблемной сетью, нуждающейся в спасении, но и прежняя модель уверенного роста за счет бренда, масштаба и дисциплины франчайзи больше не кажется автоматической.
На этом фоне Jersey Mike’s выглядит как почти противоположная конструкция. Во втором квартале система показала рост продаж на 10 процентов до 1,21 млрд долларов, сопоставимые продажи прибавили 2,3 процента, а число точек увеличилось на 8,1 процента. За квартал было открыто 83 ресторана, а общее количество локаций достигло 3378. Это история не зрелого гиганта, а сети, которая еще способна быстро наращивать присутствие и претендует на тысячи новых точек.
Но быстрый рост здесь не бесплатный. На конец июня у Jersey Mike’s было 2,096 млрд долларов общего долга, а по секьюритизационной линии, то есть по структуре финансирования, где будущие денежные потоки сети служат обеспечением для заимствований, числилось 2,141 млрд долларов основного долга. Коэффициент долговой нагрузки превышал 5 EBITDA. После IPO компания направила около 301 млн долларов на погашение части этого долга, однако баланс все равно остается напряженным. При этом чистая прибыль во втором квартале упала на 37 процентов до 37 млн долларов.
Именно здесь проходит главное различие между двумя именами. McDonald’s продает инвестору масштаб, устойчивость и шанс на операционный разворот в США. Jersey Mike’s продает темп расширения, свежесть публичной истории и возможность дальнейшего роста средней выручки на ресторан. В первом случае риск в том, что восстановление основного рынка затянется. Во втором в том, что высокая долговая нагрузка и необходимость безошибочно исполнять план расширения могут сделать даже сильный бренд уязвимым к малейшему сбою.
Интересно и распределение рыночного внимания. Среди хедж-фондов McDonald’s по-прежнему широко представлен, хотя число держателей немного сократилось. Короткая позиция по акциям остается низкой, что говорит скорее о скепсисе без агрессивной ставки против компании. У Jersey Mike’s такой институциональной истории пока почти нет, поскольку IPO состоялось только летом. Это означает, что рынок еще только выстраивает язык, на котором будет оценивать эту сеть.
Сравнение двух компаний хорошо показывает нынешнюю развилку в потребительском секторе. Инвестору предлагают либо понятный глобальный бизнес, который пытается вернуть рост в зрелом сегменте, либо более молодую историю экспансии, где потенциал оплачивается кредитным риском и высокой чувствительностью к исполнению. В обоих случаях речь не о простой ставке на любимый бренд, а о выборе между разными типами неопределенности.