Энергетический шок от войны вокруг Ирана добрался до европейских потребителей быстрее, чем ожидалось. Франция в мае показала инфляцию 2,8% - и это ещё не конец истории.
Потребительские цены во Франции в мае выросли на 2,8% в годовом выражении - максимальный темп с 2024 года. Главный драйвер - энергия: французские энергетические цены выросли на 16,8% после роста на 14,3% в апреле. Это прямое следствие закрытия Ормузского пролива и перебоев в поставках нефти и газа, вызванных войной на Ближнем Востоке. В Испании майская инфляция составила 3,6% - в целом совпало с ожиданиями аналитиков, но тоже значительно выше целевого уровня ЕЦБ в 2%.
Почему Франция пострадала сильнее других
Клаус Вистесен, главный экономист по еврозоне в Pantheon Macroeconomics, отметил: «В целом эти данные показывают, что потребители Франции сейчас подвержены значительно более серьёзному инфляционному шоку, чем в других крупных экономиках еврозоны». Причина - структура французского энергопотребления и ценообразования. Тогда как Германия и другие крупные экономики ЕС частично смягчают удар через государственные субсидии и диверсифицированный энергетический микс, Франция в большей мере ощущает рыночные колебания напрямую. Важно и то, что ВВП Франции за первый квартал был пересмотрен вниз на 0,1 п.п. - до -0,1%. Экономика ушла в минус. На этом фоне ускорение инфляции создаёт классическую стагфляционную ловушку: рост цен при падающей экономической активности.
Расходы потребителей во Франции в начале второго квартала снизились. Особенно показательна динамика по энергии: расходы на дизель и бензин падают не потому что люди меньше ездят по желанию, а потому что высокие цены физически вытесняют объём потребления. Расходы на электроэнергию остаются сдержанными из-за необычно тёплой погоды - это временный, а не структурный фактор. При этом базовые расходы показали рост на 0,2% - одежда и прочие товары частично компенсировали падение в товарах длительного пользования включая автомобили.
Что это означает для ЕЦБ
Данные по Франции и Испании выходят в момент, когда ЕЦБ взвешивает насколько сильно ближневосточный конфликт влияет на инфляцию в еврозоне. До сих пор регулятор придерживался осторожной позиции - но майские данные сдвигают баланс рисков.
На рынке свопов уже почти полностью заложено повышение ставки ЕЦБ в июне. Логика простая: если энергетический шок продолжает толкать инфляцию вверх при одновременном ослаблении экономической активности, ЕЦБ оказывается в крайне неудобном положении. Повышение ставки для борьбы с инфляцией дополнительно давит на и без того слабый рост. Отказ от повышения рискует закрепить инфляционные ожидания выше цели. Для Франции - страны которая уже показала отрицательный ВВП в первом квартале - повышение ставки означает ещё большее давление на потребителей с ипотекой, на корпоративный кредит и на государственные расходы по обслуживанию долга.
Ускорение инфляции во Франции и Испании - это сигнал о том, что энергетический кризис вокруг Ормузского пролива начинает системно передаваться в европейскую потребительскую инфляцию. До сих пор рынок рассчитывал, что высокие цены на нефть останутся преимущественно проблемой промышленных и транспортных издержек. Майские данные показывают: цепочка передачи работает быстрее. Для корпоративного сектора это означает продолжение давления на потребительский спрос - особенно в товарах длительного пользования. Для банков - рост кредитного риска в розничных портфелях по мере того как реальные располагаемые доходы сжимаются. Для правительств - политическое давление на введение новых мер поддержки населения, что противоречит курсу на бюджетную консолидацию.
ЕЦБ получит дополнительные данные по инфляции из других стран еврозоны до июньского заседания. Если картина окажется схожей - давление в пользу повышения ставки усилится. Пока же французские и испанские данные дают рынку чёткий сигнал: борьба с инфляцией в Европе далека от завершения, а худший сценарий - стагфляция при дорогой энергии - становится всё менее гипотетическим.