Американские финансовые акции проиграли рынку в третьем квартале, поскольку рост ставок стал восприниматься как риск для балансов и спроса на кредит. Лучше рынка выглядели платежные и биржевые компании, хуже всех страховщики и региональные банки.
Третий квартал оказался для американских финансовых компаний слабее широкого рынка. Секторный фонд XLF потерял 2,52 процента, тогда как индекс S&P 500 прибавил 2,25 процента. Среди одиннадцати крупных секторов рынка финансовые бумаги заняли лишь шестое место, и это хорошо показывает главную тему квартала. Деньги в системе стали заметно дороже, а рост доходностей начал восприниматься не как поддержка для банков и кредиторов, а как источник нового стресса.
Логика распродажи была не линейной. Более высокие ставки обычно помогают банкам и другим кредитным институтам зарабатывать на разнице между стоимостью фондирования и доходностью активов. Но в этот раз рынок сделал акцент на другой стороне уравнения. Дорогие кредиты бьют по спросу, ослабляют рынок жилья, усиливают давление на домохозяйства и повышают риск того, что экономика начнет замедляться быстрее, чем ожидалось. Для финансового сектора это означает не только менее комфортную операционную среду, но и возможное ухудшение качества активов.
Лидером квартала в секторе стала PayPal, прибавившая 16,85 процента. Рост подпитывали разговоры о возможных сделках и корпоративной активности. Сразу за ней шли биржевые и торговые площадки. Intercontinental Exchange выросла на 13,82 процента, Coinbase на 13,11 процента, CME Group на 12,49 процента, Cboe Global Markets на 12,29 процента. Здесь рынок делал ставку на устойчивые торговые обороты, оживление криптовалютной активности и ослабление прежних опасений, что искусственный интеллект быстро изменит конкурентный ландшафт биржевого бизнеса.
Этот набор победителей важен сам по себе. Лучшие результаты показали не классические банки, а инфраструктурные игроки, которые зарабатывают на комиссиях, листингах, клиринге и торговой активности. Их выручка меньше зависит от того, насколько болезненно рост ставок отражается на заемщике. Когда рынок уходит от банков к биржам и платежным платформам, это обычно означает повышенную осторожность в отношении кредитного цикла.
На противоположной стороне оказались страховщики и региональные банки. Хуже всех выступила Aon, потерявшая 22,62 процента. Далее следовали Cincinnati Financial с падением на 15,95 процента, Huntington Bancshares с минусом 15,56 процента, American Express с минусом 14,60 процента и Erie Indemnity с падением на 14,07 процента. Для части этих компаний давление связано с переоценкой рисков, для банков еще и с чувствительностью баланса к быстрому движению ставок.
Особенно настороженно рынок смотрит именно на банковский сегмент. Резкий подъем доходностей напомнил инвесторам эпизод 2023 года, когда некоторые банки не успели адаптировать структуру активов и пассивов к новым ставкам. Тогда проблема заключалась в том, что стоимость фондирования росла быстрее ожидаемого, а портфели ценных бумаг и кредитов теряли в рыночной стоимости. В такой среде участники рынка снова начинают проверять, насколько устойчива депозитная база и есть ли риск оттока средств клиентов.
На старте четвертого квартала сектор остается в режиме ожидания. Если доходности продолжат расти, рынок, вероятно, вернется к более жесткой оценке банковских рисков и к выборочному давлению на бумаги, где есть вопросы к структуре баланса. Если же доходности пойдут вниз, отношение к сектору может стать заметно конструктивнее, потому что часть опасений вокруг фондирования и скрытых убытков ослабнет.
Отдельная линия внимания связана с рынком IPO. Для инвестбанков это прямой источник комиссий, а для биржевых операторов еще и способ поддержать обороты и интерес эмитентов к размещениям. Поэтому следующий квартал для финансового сектора будет зависеть не только от траектории ставок, но и от того, вернется ли на рынок первичного капитала уверенный спрос.