После падения занятости на 92 тысячи один из управляющих ФРС настаивает на более быстрых снижениях ставки к нейтральному уровню около 3,1%. Нефтяной скачок из-за войны с Ираном он считает разовым фактором, на который регулятор обычно не отвечает.
Слабый февральский отчет по рынку труда в США усилил дискуссию о том, что цикл снижения ставок может быть продолжен быстрее. Федеральный резервный управляющий Стивен Миран напрямую привязал необходимость дальнейшего смягчения к ухудшению занятости, сместив акцент с борьбы с инфляцией на поддержку рынка труда.
Поводом стало сокращение числа рабочих мест на 92 тысячи в показателе nonfarm payrolls. Для ФРС этот индикатор важен как оперативный термометр экономики. Он влияет не только на прогноз потребления, но и на оценку того, насколько ограничительная денежно-кредитная политика уже стала для бизнеса.
Сейчас ключевая ставка находится в диапазоне 3,5%–3,75% после трех последовательных снижений на 25 базисных пунктов во второй половине 2025 года. Миран считает, что ставку следует приблизить к нейтральной, то есть уровню, который не тормозит и не разгоняет экономику. Его ориентир примерно на 1 процентный пункт ниже текущего уровня.
Внутри самого Федрезерва «нейтральная ставка» является оценочным параметром, а не наблюдаемой величиной. Тем не менее медианная позиция чиновников, зафиксированная в декабрьских оценках, предполагает нейтральный уровень около 3,1%. В такой логике впереди остаются еще примерно два снижения, если инфляционные риски не вынудят комитет остановиться.
Миран пытается переопределить и природу инфляционного давления. Он настаивает, что «упорные» инфляционные цифры частично связаны с методиками измерения, используемыми статистическими ведомствами, а не с реальным перегревом. В качестве примера он приводит комиссии за управление портфелями. Когда фондовый рынок растет, комиссии, привязанные к стоимости активов, увеличиваются в долларах, хотя ставка за услугу не меняется, и это способно механически поднимать измеряемую инфляцию в категориях услуг.
На фоне скачка нефти из-за войны с Ираном этот аргумент становится особенно чувствительным. Миран считает, что центральный банк обычно не реагирует на разовый нефтяной шок, поскольку он поднимает headline инфляцию, но хуже предсказывает среднесрочную динамику цен. Более важным для траектории политики он называет core инфляцию, где энергия исключена.
Его позиция заметно отличается от большинства коллег. С сентября он последовательно голосует против решений комитета, требуя более агрессивных шагов. Во время трех снижений он предпочел бы сокращение на 50 базисных пунктов вместо 25, а в январе, когда ставку оставили без изменений, выступал за дополнительное снижение на 25 базисных пунктов.
Политико-кадровый контекст добавляет неопределенности. Миран был назначен для заполнения срока, оставшегося после отставки Адрианы Куглер, и этот срок формально истек в январе, но он продолжает работать до утверждения преемника. Одновременно выдвинута кандидатура Кевина Уорша на роль, которая в перспективе должна заменить действующего председателя Джерома Пауэлла, чей срок истекает в мае. На ближайшем заседании Миран рассчитывает на голосование за снижение ставки, хотя оставляет за собой возможность нового несогласия, если комитет выберет паузу.
