Рынок почти не верит в снижение ставки Федрезервом на ближайшем заседании и переносит ожидания смягчения на осень. На первый план выходит риторика о нефти, инфляции и балансе рисков на фоне войны с Ираном и политического давления.
На заседании в среду Федеральная резервная система, по ожиданиям рынка, сохранит ключевую ставку в диапазоне 3,5–3,75 процента. Фьючерсы закладывают почти нулевую вероятность снижения на этом заседании и фактически убрали из цены скорое смягчение в ближайшие месяцы, перенеся первую возможную корректировку ближе к сентябрю или октябрю.
Ситуация для регулятора осложнилась сочетанием факторов, которые тянут политику в разные стороны. С одной стороны, экономика США в целом выглядит устойчивой, что повышает планку для снижения ставки. С другой стороны, война с участием Ирана подпитывает риск скачка цен на нефть и вторичной инфляции, которая может закрепиться через транспорт, сырье и ожидания домохозяйств.
Рынок обычно различает разовый нефтяной шок и устойчивое инфляционное давление, но даже краткосрочный рост энергоносителей заставляет осторожнее относиться к прежним сценариям снижения ставки. Денежная политика влияет на экономику с лагом, и в таких условиях Федрезерву важно не создать впечатление, что он готов игнорировать новую неопределенность. Поэтому ключевым событием становится не само решение, а тон комментариев председателя и формулировки в заявлении.
Дополнительный фокус будет на обновлении экономических и процентных прогнозов, включая так называемый dot plot. Это таблица ожиданий отдельных членов комитета по будущему уровню ставки. Консенсус среди наблюдателей сводится к тому, что прогнозы могут слегка скорректировать оценки роста и инфляции по сравнению с декабрем, но траектория ставки, вероятно, останется близкой к прежней, с ожиданием лишь одного снижения в течение года.
Для рынков важна еще и внутренняя механика коммуникации. Чем меньше доверия к тому, что слова председателя отражают позицию большинства комитета, тем слабее его способность направлять ожидания. Сейчас этот риск выше, поскольку председателю осталось провести ограниченное число заседаний в своей текущей роли, а участники рынка внимательно отслеживают, не начнут ли центробанкиры заранее дистанцироваться друг от друга.
Инфляционный акцент звучит все громче. На фоне многолетнего отклонения инфляции от цели в 2 процента Федрезерву приходится защищать доверие к цели как к якорю, иначе повышается вероятность того, что ожидания начнут жить отдельной жизнью. В таком режиме регулятор склонен скорее терпеть умеренное охлаждение рынка труда, чем рисковать повторным разгонам цен.
Над всем этим нависает политический шум. Президент Дональд Трамп публично требует снижения ставки и критикует текущего председателя, а попытка заменить его упирается в юридический конфликт вокруг ремонта штаб квартиры Федрезерва. Номинация Кевина Уорша на роль следующего председателя задерживается из за того, что в Сенате грозят блокировкой рассмотрения до завершения дела. Это добавляет неопределенности к будущей траектории политики и к тому, насколько независимой будет коммуникация регулятора.
Для финансовых рынков сочетание геополитики, нефти и ставки работает как единая система. Более дорогая нефть повышает инфляционные риски, инфляционные риски удерживают ставку высокой, а высокая ставка влияет на оценку акций и стоимость долга. Поэтому даже решение без изменений может оказаться рыночным событием, если риторика Федрезерва сместит ожидания по срокам и глубине будущего смягчения.
