Chevron выигрывает от роста нефти и показывает сильные денежные потоки, но акции уже стоят так, будто геополитическая премия в сырье сохранится надолго. Если напряженность спадет, часть текущего оптимизма может уйти так же быстро, как пришла.
Акции Chevron в четверг выросли примерно на 0,8 процента, пока Brent поднималась к 93,81 доллара за баррель. Нефть идет вверх уже пятую сессию подряд. В центре движения снова геополитика. Ограничения судоходства через Ормузский пролив и отсутствие прогресса в отношениях между США и Ираном поддерживают страх перед перебоями поставок, а крупные интегрированные нефтегазовые компании получают от этого прямую выгоду.
Для Chevron такой рост цен на сырье ложится на и без того сильную операционную базу. Во втором квартале компания заработала 12,1 миллиарда долларов, нарастила мировую добычу на 20 процентов и показала доходность на вложенный капитал на уровне 21 процента. Это важный показатель эффективности бизнеса, который показывает, сколько компания зарабатывает на каждом долларе, вложенном в активы и операции.
Денежный поток выглядит не менее убедительно. Операционный cash flow без учета изменений в оборотном капитале достиг 19,7 миллиарда долларов, а скорректированный свободный денежный поток составил 15,4 миллиарда. Свободный денежный поток это деньги, которые остаются после операционных расходов и капитальных вложений. Именно он кормит дивиденды, выкуп акций, снижение долга и новые инвестиции. Для нефтяной группы таких масштабов это главный аргумент в пользу устойчивости даже в условиях высокой волатильности сырья.
Интегрированная модель Chevron тоже работает в ее пользу. Компания зарабатывает не только на добыче, но и на переработке, транспортировке и глобальной торговле углеводородами. Когда на рынке появляется геополитическая премия, такой бизнес получает несколько каналов монетизации. Рост добычи дает объем, переработка и логистика добавляют защиту, а высокая цена барреля усиливает денежный поток по всей цепочке.
Но в нынешней цене акций уже чувствуется избыток оптимизма. Бумага торгуется заметно выше ориентиров внутренней стоимости, а мультипликатор около 20 годовых прибылей для нефтяной компании выглядит уже не как ставка на дешевый кэш, а как плата за исключительную конъюнктуру. Иными словами, рынок покупает не только текущие результаты, но и продолжение геополитической напряженности.
Здесь и лежит главный риск. Значительная часть текущего импульса в нефти связана не с фактическим разрушением глобального предложения, а с премией за неопределенность. Если дипломатический контур внезапно сдвинется, ограничения на морскую логистику ослабнут или появится сигнал о деэскалации, часть этой премии может испариться очень быстро. Для нефтяных акций это особенно чувствительно, потому что они уже успели заранее капитализировать будущие баррели по повышенной цене.
Поэтому нынешний рост Chevron выглядит логичным, но не безусловным. Компания входит в период дорогой нефти в хорошем состоянии и может извлекать из него крупный денежный эффект. Однако на этих уровнях инвестор покупает не только качество бизнеса, но и сохранение напряженности в Персидском заливе. Это уже совсем другой тип ставки.