Ожидание крупных размещений в секторе ИИ может ударить по уже ослабевшим бумагам. Для IBM риск связан с пробуксовкой операционных показателей, для AppLovin с необходимостью доказать, что нынешний рост можно удержать.
На рынке формируется новый источник давления для уже ослабевших акций. Если крупные разработчики искусственного интеллекта выйдут на биржу, часть инвесторов будет искать деньги на участие в размещениях не из нового капитала, а за счет продажи бумаг, которые уже лежат в портфеле. В такой конструкции сильнее всего страдают не просто компании из технологического сектора, а те, у кого одновременно слабая динамика акций и ухудшаются ожидания по прибыли.
В эту категорию попали IBM и AppLovin. Формально это один экран уязвимости, но экономическая логика у двух историй различается. Для IBM риск в том, что возможная волна продаж накладывается на уже существующие сомнения в темпах восстановления бизнеса. Для AppLovin проблема не в отсутствии роста, а в том, насколько устойчивым окажется почти взрывной рост выручки и денежного потока на все более конкурентном рекламном рынке.
У IBM второй квартал выглядел неоднородно. Выручка программного сегмента выросла на 5 процентов до 7,8 млрд долларов, а Red Hat прибавила 11 процентов. Это поддерживает инвестиционный тезис о том, что корпорация способна зарабатывать на внедрении ИИ в существующую корпоративную инфраструктуру, а не только в новом облачном цикле. Но инфраструктурный бизнес просел на 7 процентов, а линейка IBM Z рухнула на 42 процента. Свободный денежный поток сократился на 300 млн долларов до 2,5 млрд. Для рынка это сигнал о том, что одной идеи про AI-выигрыш недостаточно, если операционный ритм компании остается неровным.
AppLovin выглядит почти противоположно. Во втором квартале выручка выросла на 53 процента до 1,924 млрд долларов, а свободный денежный поток составил 863,3 млн. Компания продает не абстрактную AI-историю, а рекламную платформу, где алгоритмы дают клиентам измеримый коммерческий результат. Это важное отличие в период, когда инвесторы все чаще разделяют «инфраструктуру ИИ» и реальные сервисы, уже превращающие ИИ в выручку.
Но у этой силы есть и обратная сторона. AppLovin нужно доказать, что столь высокие темпы можно удерживать при расширении клиентской базы и на фоне давления со стороны конкурентов. Руководство само указывает на риски исполнения, прогнозирования и конкуренции. Иначе говоря, даже мощный денежный поток не отменяет того факта, что рынок очень быстро наказывает компании, когда рост перестает выглядеть масштабируемым.
Движения институциональных инвесторов пока не подтверждают сценарий широкого бегства из этих бумаг. Число фондов, державших IBM на конец июня, выросло до 74 с 59 кварталом ранее. Один из крупных количественных инвесторов увеличил пакет примерно на 42 процента до 2 688 952 акций. У AppLovin число держателей сократилось с 91 до 88, а один из заметных фондов уменьшил позицию примерно на 3,1 процента до 3 182 850 акций. Эти изменения сами по себе не говорят, что кто-то уже освобождает место под будущие размещения.
Для AppLovin есть и еще один штрих к картине риска. На середину августа короткая позиция составляла 11 372 027 акций, или 3,9 процента свободного обращения. При коэффициенте покрытия 1,4 дня это не экстремальный уровень, но достаточно, чтобы усилить волатильность, если настроение по технологическому сектору начнет быстро меняться.
По сути рынок сейчас отделяет техническое давление от фундаментального. Если акции слабеют только потому, что инвесторы перераспределяют капитал в ожидании громких AI IPO, такой эффект может оказаться временным. Если же снижение совпадает с ухудшением будущей экономики бизнеса, восстановление будет сложнее. В случае IBM ключевой вопрос упирается в качество исполнения и структуру роста. В случае AppLovin в устойчивость монетизации и способность масштабировать текущий успех без потери рентабельности.
