И Walmart, и Kroger чувствуют давление осторожного покупателя, но рынок прощает это лишь одной из них. Walmart получает премию за масштаб и быстрорастущий рекламный бизнес, тогда как Kroger остается заложником слабых продаж и низкой оценки.
На первый взгляд картина выглядела странно. Акции Walmart росли, тогда как реакция на отчетность Kroger была заметно более сдержанной, хотя обе компании показали одно и то же макроощущение. Покупатель стал осторожнее, тратит меньше на необязательные товары и болезненнее реагирует на инфляцию.
Kroger во втором квартале снизила прогноз по сопоставимым продажам на весь год до диапазона от 0,2 до 0,8 процента против прежних 1 до 2 процентов. Именно сопоставимые продажи, то есть динамика выручки в уже работающих магазинах, лучше всего показывают здоровье розничного бизнеса без эффекта новых открытий. Во втором квартале показатель составил лишь 0,2 процента против 3,4 процента годом ранее и оказался ниже ожиданий аналитиков.
Эта слабость хорошо ложится на более широкий потребительский фон. Люди по-прежнему приходят в магазины, но уменьшают размер корзины и реже добавляют в нее discretionary товары, то есть покупки, без которых можно обойтись. Для продуктового ритейла это неприятно не только из-за торможения выручки. Такая модель поведения обычно ухудшает ассортиментный микс и не дает ритейлеру поднимать маржу.
У Kroger это видно по операционной рентабельности, которая осталась на уровне 2,8 процента и не улучшилась год к году. Поддержку дала рекламная платформа KPM, чья прибыль выросла на 24 процента. Это важная деталь. Крупные сети все активнее монетизируют собственный трафик через retail media, продавая брендам доступ к данным о покупателях и рекламным местам внутри экосистемы. Именно такие сервисы становятся для продуктового ритейла тем слоем бизнеса, который может компенсировать слабость базовой торговли.
Walmart тоже не избежала охлаждения. Ее сопоставимые продажи во втором квартале выросли на 2,6 процента, что заметно лучше Kroger, но это все равно самый медленный рост почти за пять лет и тоже ниже рыночных ожиданий. Руководство отдельно обозначило давление со стороны высоких цен на топливо и оценило будущий издержечный встречный ветер в 10 млрд долларов в 2027 финансовом году.
Тем не менее у Walmart есть качества, которых рынок сейчас ценит больше. Компания растет быстрее, обладает масштабом, который позволяет лучше распределять издержки, и получает все более заметную прибыль от рекламы. Рекламная выручка выросла на 38 процентов, а Walmart Connect прибавила 43 процента. Инвесторы видят в этом не просто дополнительную строчку доходов, а сигнал, что даже зрелый ритейлер способен превращаться в платформу с более высокой маржой.
Отсюда и разрыв в оценке. Форвардный P/E у Walmart около 37, тогда как у Kroger около 11,96. Иными словами, рынок готов платить за доллар будущей прибыли Walmart втрое дороже. Такая премия выглядит высокой, особенно если основной торговый бизнес уже не демонстрирует прежнего темпа. Но именно она объясняет, почему движение акций двух сетей может расходиться даже при схожих операционных проблемах. Одной компании инвесторы приписывают способность перерасти ограничения традиционного ритейла, другой пока нет.
С точки зрения позиционирования на рынке капитала различие видно и по интересу фондов. В конце второго квартала Walmart держали 111 хедж-фондов против 56 у Kroger. Короткие позиции тоже выше у Kroger. Это не только техническая статистика. Она показывает, что Walmart остается акцией доверия, пусть и дорогой, а Kroger скорее акцией доказательства, которой еще нужно убедить рынок, что слабый потребительский цикл не станет для нее затяжным.
