Бум капитальных расходов на ИИ пока не разрушил рынок buyback в США. Крупнейшие технологические компании выкупают меньше акций, но остальной рынок и поставщики ИИ инфраструктуры компенсируют этот эффект.
Американский рынок вошел в редкую фазу, когда компании одновременно резко наращивают капитальные расходы и продолжают возвращать деньги акционерам. Опасение выглядело логично. Если бизнес тратит все больше на дата центры, чипы и энергетику для искусственного интеллекта, на выкуп собственных акций может остаться меньше. Пока эта логика работает лишь частично и в основном касается очень узкого круга крупнейших технологических групп.
За два года годовой темп капитальных расходов компаний из индекса S&P 500 вырос примерно с 1 трлн до 1,5 трлн долларов. Около двух третей этого прироста обеспечили пять гиперскейлеров. Это крупнейшие цифровые платформы, которые строят вычислительную инфраструктуру в промышленном масштабе и способны распределять нагрузку на миллионы пользователей и корпоративных клиентов. Речь идет о Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta Platforms и Oracle.
Именно у этой группы действительно заметно ослабли программы buyback, то есть обратного выкупа акций с рынка. Механика проста. Деньги уходят в серверные мощности, сети, энергообеспечение и дата центры. Одновременно часть компаний снова привлекает капитал на рынке. Особенно показателен недавний крупный выпуск акций Alphabet, который по объему превысил весь объем вторичных размещений в S&P 500 за первый квартал.
Но дальше начинается более важная часть истории. Те же самые инвестиции гиперскейлеров превращаются в выручку и прибыль для поставщиков инфраструктуры. Производители полупроводников, поставщики технологического оборудования, инженерные компании, коммунальные предприятия, независимые производители электроэнергии и фонды недвижимости, владеющие дата центрами, уже сами увеличивают обратный выкуп. Иными словами, деньги не исчезают из контура фондового рынка, а перераспределяются по цепочке создания ИИ инфраструктуры.
За пределами этой узкой технологической вершины остальная часть S&P 500 по прежнему генерирует основную массу корпоративной прибыли и обратных выкупов. Чистые квартальные buyback у этих компаний за год выросли почти на 30 процентов, и рынок ждет дальнейшего роста вместе с прибылью. Это важный сигнал для оценки ширины рынка. Поддержка котировок сейчас держится не только на нескольких именах из мегатеха.
В агрегированном виде картина выглядит даже сильнее, чем можно было ожидать. В первом квартале чистый объем выкупа в S&P 500 достиг рекордных 270 млрд долларов, а валовый объем приблизился к 300 млрд. Эти значения остаются примерно в исторической связке и с прибылью компаний, и с размером рыночной капитализации. То есть корпоративный сектор пока не ведет себя так, будто инвестиционный цикл вытесняет выплаты акционерам по всей экономике.
Отдельная линия напряжения связана с новым предложением акций. Во втором квартале ускорились IPO и вторичные размещения, впереди еще несколько крупных листингов. Формально это создает встречный поток бумаг и может уменьшить чистый эффект buyback для рынка. Но в прошлые волны активного размещения увеличение предложения обычно шло рядом с высоким спросом и неплохой доходностью акций. Это происходило в периоды, когда инвесторы были готовы поглощать новый объем капитала.
Сейчас этот аргумент вновь выглядит рабочим. Приток средств в американские акции остается сильным, у домохозяйств сохраняются высокие денежные остатки, а корпоративная прибыль продолжает расти. Поэтому рынок, судя по всему, способен одновременно переваривать и инвестиционный бум в ИИ, и рост новых размещений. Для акций это означает, что главный внутренний источник спроса пока не сломан, а лишь меняет распределение между секторами.
