ФРС по-прежнему склоняется к еще одному повышению ставки до конца года, но не готова назвать заседание. Более мягкая инфляция снизила вероятность октябрьского шага, однако декабрь остается в игре.
Сентябрьский протокол Федеральной резервной системы оставил рынку не самую удобную формулу. Большинство руководителей американского центробанка по-прежнему считает, что до конца года ставку, вероятно, придется поднять еще раз. Но документ не дает ответа, когда именно это может произойти. Ближайшие решения запланированы на 28 октября и 9 декабря, и сейчас регулятор явно не хочет заранее связывать себе руки.
Само это сочетание важно. С одной стороны, в протоколе зафиксировано, что инфляция остается слишком высокой уже больше пяти лет и требует дополнительного ужесточения. С другой стороны, участники обсуждения подчеркнули, что подходят к каждому заседанию без заранее принятого решения и будут смотреть на входящие данные. Для рынка это означает режим постоянной переоценки. Вероятность еще одного повышения остается в базовом сценарии, но точка входа в него сдвигается вместе с каждой новой статистикой.
После сентябрьского заседания инвесторы закладывали, что следующий шаг может произойти уже в октябре. Тогда риторика председателя Кевина Уорша звучала жестко, а саму прибавку ставки на четверть процентного пункта многие восприняли как сигнал о готовности двигаться дальше без долгой паузы. Позднее эта уверенность ослабла. Новые данные по инфляции оказались мягче ожиданий, а несколько влиятельных представителей ФРС дали понять, что торопиться не обязательно.
Ключевая развилка проходит по инфляции. Предпочитаемый регулятором индекс PCE показал в августе базовую инфляцию на уровне 3 процентов, а общий показатель на уровне 3,4 процента. Это все еще заметно выше цели в 2 процента, но ниже тех значений, которых опасался рынок. Снижение частично объясняется изменениями в методике расчета отдельных компонентов. То есть улучшение есть, но у ФРС нет оснований считать, что задача решена окончательно.
Внутри самого комитета перевес в пользу еще одного повышения значительный. Из 18 чиновников, представивших прогнозы, 16 ждут дополнительного шага вверх в этом году. При этом базовый ориентир на 2027 год не предполагает новых повышений. Такая траектория выглядит как попытка завершить цикл ужесточения еще одним движением и затем удерживать ставку на достигнутом уровне, если инфляция действительно продолжит замедляться.
Протокол показывает и логику тех, кто выступает за более жесткий курс. Многие участники говорили о риск-менеджменте. Идея в том, что чуть более высокая ставка сегодня может служить страховкой от сценария, в котором спрос снова окажется сильнее ожиданий или возникнут новые шоки предложения. Для центрального банка это особенно чувствительно в условиях, когда рынок труда близок к максимальной занятости, а экономический рост выглядит устойчивее, чем прогнозировалось раньше.
Дополнительным источником напряжения остаются длинные доходности казначейских бумаг США. Они поднялись к уровням, которых рынок не видел с 2002 года. В обсуждении отмечалось, что рост доходностей связан не только с ожиданиями по ставке ФРС, но и с сильной экономикой, инвестиционным циклом вокруг искусственного интеллекта, а также с неопределенностью вокруг программы выкупа уже размещенного длинного долга со стороны Минфина. Этот рост важен сам по себе, потому что он ужесточает финансовые условия даже без немедленного действия ФРС. Дорогают ипотека, корпоративный долг и обслуживание нового заимствования.
Есть и еще одна неприятная деталь. Рыночные индикаторы инфляции остаются повышенными, а свежий опрос потребителей показывает усиление страхов по поводу роста цен на горизонте года. Для центробанка инфляционные ожидания опасны тем, что они способны менять поведение домохозяйств и компаний еще до фактического ускорения цен. Если люди и бизнес начинают исходить из того, что инфляция останется высокой, они быстрее поднимают зарплатные требования и цены, а это делает саму инфляцию более устойчивой.
В результате протокол не дал рынку ясности, но задал рамку. Октябрьское повышение уже не выглядит базовым вариантом, однако декабрь остается полностью открытым. Для инвесторов это означает, что внимание смещается с громких заявлений на каждую публикацию по инфляции, занятости и потребительским ожиданиям. Пока ФРС говорит достаточно прямо. Борьба с инфляцией не завершена, а право на еще один шаг она сохраняет за собой.