Затяжной сбой в Ормузском проливе поднял не только акции экспортеров СПГ. Выигрывают и компании с доступом к международным ценам, трубопроводным поставкам в Европу и экспорту пропана и бутана.
Весной удар по катарскому комплексу Ras Laffan выглядел как прямой подарок американским экспортерам сжиженного газа. Логика была простой. Чем меньше газа проходит через Ормузский пролив, тем выше ценность поставок из США, которые не зависят от этого маршрута. Спустя почти семь месяцев стало ясно, что рынок живет уже не кратким шоком, а затяжной перестройкой потоков. QatarEnergy продлила форс мажор по поставкам СПГ до конца ноября, движение через пролив остается более чем на 75 процентов ниже довоенного уровня, а цены на газ в Европе и Азии вернулись к максимумам со времен энергетического кризиса 2022 и 2023 годов. При этом в США Henry Hub держится около 3 долларов, создавая огромный разрыв между внутренним сырьем и экспортной ценой.
На этом фоне наиболее очевидный бенефициар это Venture Global. Компания вышла на биржу в январе 2025 года по 25 долларов за акцию, но затем быстро потеряла доверие инвесторов. Модель бизнеса раздражала рынок. Значительная часть СПГ продавалась в спотовый рынок, тогда как долгосрочные покупатели, включая Shell и BP, ожидали свои контрактные партии и дошли до арбитража. Однако именно такая конструкция теперь оказалась особенно выгодной. Во втором квартале чистая прибыль выросла на 266 процентов до 1,3 млрд долларов при выручке 4,6 млрд. Прогноз по EBITDA на год повышен до 8,7–9,1 млрд долларов. В основе расчета лежит ожидание, что по непроданным партиям компания будет получать 12,5–13,5 доллара за MMBtu при закупочной цене газа в США примерно вчетверо ниже. Дополнительный штрих к истории это 20 летний контракт с ConocoPhillips на 1 млн тонн в год с 2030 года. Для рынка это сигнал, что даже при всех спорах с клиентами Venture Global воспринимается как реальный поставщик крупных объемов.
APA выглядит еще менее очевидным бенефициаром, но экономически ее позиция очень сильна. Во втором квартале компания в среднем получала минус 2,20 доллара за Mcf газа, добытого в США. Это следствие перегруженной инфраструктуры в Пермском бассейне и отрицательных цен на хабе Waha. APA даже ограничивала добычу примерно на 137 млн кубических футов в сутки. Но параллельно действует давний контракт с Cheniere. По нему APA продает 140 тысяч MMBtu в день по ценам, привязанным к международным СПГ бенчмаркам, и срок соглашения тянется до 2037 года. Вместе с твердым транспортным бизнесом, когда газ закупается в Пермском бассейне и перепродается на побережье Мексиканского залива, это должно принести около 950 млн долларов доналогового денежного потока в этом году. Во втором квартале компания показала скорректированную прибыль 1,89 доллара на акцию, 738 млн долларов свободного денежного потока и сократила долг на 2,3 млрд долларов с конца 2024 года.
Golar LNG зарабатывает на другой части цепочки. Компания специализируется на плавучих заводах СПГ, которые можно сдавать в аренду вместе с операционным управлением. Это редкий актив на рынке, особенно для стран, у которых есть газ, но нет времени или желания строить береговой терминал. Первый крупный пример уже доказал окупаемость модели. Плавучий завод Hilli у берегов Камеруна за восемь лет не только вернул затраты на конверсию около 1,3 млрд долларов, но и принес около 2,1 млрд долларов EBITDA от tolling, то есть платы за переработку и сжижение газа клиента. В августе компания заказала четвертое судно стоимостью 2,45 млрд долларов и мощностью 3,5 млн тонн в год, с готовностью к концу 2029 года. Заказчика пока нет, поэтому ставка сделана на то, что после блокировки значительной доли мирового СПГ кто то захочет быстро получить независимую экспортную мощность. Риск здесь не только в поиске клиента. Hilli как раз ушел на модернизацию за 350 млн долларов и не участвует в самом прибыльном рынке за последние годы, а акции уже торгуются почти по 40 годовым прибылям.
Equinor выигрывает не на СПГ, а на трубопроводном газе и торговле. Европа этой осенью вновь оказалась в положении рынка, который готов дорого платить за надежный маршрут. Норвежский газ идет по трубе и не зависит от рисков судоходства через Ормуз. Новое 15 летнее соглашение с немецкой Uniper на 2,8 млрд кубометров в год до 2041 года показывает, что европейские покупатели снова готовы покупать безопасность на годы вперед. Во втором квартале Equinor получила за газ в Европе 15,79 доллара за MMBtu против 1,96 доллара за газ в США. Торговое подразделение принесло почти вдвое больше обычного квартального результата. На этом фоне компания удвоила программу buyback на 2026 год до 3 млрд долларов. Но именно здесь и скрыт риск. Если проход через Ормуз действительно восстановится, европейская премия за надежность может резко сузиться.
Antero Resources зарабатывает не столько на самом газе, сколько на попутных фракциях. Речь идет о пропане и бутане, которые также в больших объемах уходили из Персидского залива и теперь частично выпали с рынка. Компания добывает значительные объемы этих жидких углеводородов в Аппалачах, и спрос со стороны Китая заметно усилился. Доля США в китайском импорте LPG во втором квартале достигла 51 процента против 10 процентов в июне 2025 года, когда тарифы еще отталкивали покупателей. Экспорт пропана из США в мае достиг рекордных 2,63 млн баррелей в сутки, а терминальные мощности на побережье уже испытывают дефицит. Antero получила 44,26 доллара за баррель C3+ NGL, лучший уровень с 2022 года. При этом выручка от продаж газа почти не изменилась, около 688 млн долларов, а доход от NGL вырос на 22 процента, что подтолкнуло EBITDAX вверх на 57 процентов даже при снижении Henry Hub на 16 процентов.
Общая картина важнее отдельных тикеров. Рынок больше не живет в бинарной логике, где выигрывает только экспортер СПГ. Деньги сейчас перераспределяются по всей цепочке. Их получают компании со спотовой экспозицией, владельцы выгодных ценовых формул, операторы инфраструктуры и производители жидких газовых фракций. Но почти у каждого кейса есть обратная сторона. У Venture Global это зависимость от спота и нерешенные споры с покупателями. У APA это нефтяной профиль компании и слабость внутреннего газового рынка США. У Golar это высокая оценка и проектный риск. У Equinor это уязвимость к нормализации европейского рынка. У Antero это логистика экспорта и стоимость фрахта. Именно поэтому нынешнее ралли выглядит не как простой тематический рост газа, а как серия очень разных ставок на то, что геополитическая поломка мировой энергетики затянется.