SpaceX после громкого IPO скорректировалась на треть, но даже теперь рынок оценивает компанию так, будто впереди у нее годы безошибочного роста. Сильный Starlink пока не компенсирует общий убыток и экстремально высокую цену бизнеса.
Рыночная эйфория вокруг SpaceX начала быстро остывать. После размещения в середине июня акции поднимались выше 225 долларов, но затем откатились примерно на 32 процента и торгуются в районе 153 долларов. Само по себе такое снижение выглядит как приглашение присмотреться к бумаге заново, но в случае SpaceX вопрос упирается не в динамику котировки, а в устройство бизнеса и в цену, которую рынок уже заложил в него заранее.
Публичное размещение впервые открыло инвесторам полноценную картину финансов компании. В 2025 году выручка выросла на 33 процента и достигла 18,7 млрд долларов. Главный двигатель здесь Starlink, спутниковый интернет-сегмент, который принес 11,4 млрд долларов, или около 61 процента общей выручки. Год к году этот бизнес вырос на 48 процентов, а к марту 2026 года число подписчиков превысило 10 млн. Важно не только то, что Starlink быстро растет, но и то, что он уже приносит прибыль. Операционная прибыль сегмента в 2025 году составила около 4,4 млрд долларов.
Второй контур бизнеса устроен иначе. Космическое направление, куда входят пуски и пилотируемые миссии для NASA, добавило около 4 млрд долларов выручки. Но значительная часть этих денег фактически реинвестируется в следующую фазу роста. На разработку Starship компания тратит примерно 3 млрд долларов. Для SpaceX это не просто крупный проект, а ставка на будущее, где сегодняшняя выручка должна финансировать инфраструктуру для гораздо более масштабного рынка.
К этой нагрузке добавились расходы на искусственный интеллект. В отчетность включены результаты xAI, недавно интегрированного AI-бизнеса. Этот сегмент принес около 3,2 млрд долларов выручки, но остается убыточным. В итоге на уровне всей группы SpaceX завершила 2025 год с чистым убытком 4,9 млрд долларов. Это важная развилка для инвестора. У компании уже есть сильный и прибыльный актив в виде Starlink, но консолидированная структура пока съедает этот результат за счет тяжелых инвестиций и новых направлений.
Именно поэтому главная проблема сейчас не в качестве бизнеса, а в оценке. Даже после заметного снижения капитализация компании остается выше 2 трлн долларов, а мультипликатор цена к выручке превышает 100. Для убыточной компании это означает крайне жесткие ожидания. Рынок фактически исходит из того, что Starlink продолжит расти почти без сбоев, Starship со временем превратится в коммерчески успешную платформу, а потери AI-направления будут поглощены будущей прибылью всей группы.
Такая оценка почти не оставляет пространства для ошибок. Любая задержка в разработке Starship, любое замедление набора подписчиков Starlink, любое удорожание инфраструктуры или затяжные убытки xAI могут заставить рынок заново пересчитать справедливую цену компании. Уже сейчас есть ориентиры, по которым видно, насколько разошлись ожидания и текущая стоимость. Оценки справедливой стоимости бизнеса находятся заметно ниже рыночной капитализации, причем разрыв измеряется сотнями миллиардов долларов.
При этом инвестиционная логика здесь не сводится к простому выводу, что акция обязана упасть. У SpaceX огромная розничная аудитория, сильный бренд и фигура Илона Маска, которая способна надолго удерживать внимание рынка. Такие бумаги могут торговаться на настроении гораздо дольше, чем позволяют фундаментальные показатели. Но для консервативного расчета этого недостаточно. В нынешней цене уже слишком много будущего и слишком мало запаса прочности.
