Акции SpaceX ушли ниже цены размещения, но главный сигнал пришел раньше из облигаций. Рынок долга начал оценивать компанию как рискованного заемщика еще до того, как это признал рынок акций.
Иногда рынок наказывает не за слабый бизнес, а за слишком дорогую веру в него. С акциями SpaceX именно это и происходит. Бумага закрылась на уровне 115,26 доллара, потеряв почти половину от пика, достигнутого через несколько дней после размещения. Это уже ниже цены, по которой институциональные инвесторы покупали акции в июне.
На первый взгляд история выглядит как еще один перегретый дебют. Размещение прошло по 135 долларов за акцию, затем котировки взлетели до 225,64 доллара, а после быстро развернулись вниз. Для рынка это знакомый рисунок. Вначале работает дефицит предложения и эффект новизны, затем начинается переоценка, когда интерес сталкивается с реальными цифрами бизнеса и будущим предложением акций.
Ключевая деталь здесь находится не в самом графике акций, а в долговом рынке. В июне компания разместила 25 млрд долларов долга в пяти выпусках, и длинный выпуск с погашением в 2056 году на этой неделе торговался с доходностью 7,6 процента. Для инвестора в облигации это цена риска. Чем выше требуемая доходность, тем меньше уверенность кредиторов в стабильности заемщика и тем больше премия, которую рынок хочет получить за владение его долгом.
Еще важнее спред, то есть надбавка к доходности казначейских облигаций США. В начале июля средний спред по бумагам SpaceX достигал 1,62 процентного пункта, что оказалось шире, чем средний уровень для мусорных корпоративных облигаций. Мусорным называют долг эмитентов с повышенным кредитным риском. Формально у компании инвестиционный рейтинг, но рынок долга уже оценивал ее скорее как спекулятивного заемщика. Акции дошли до этой логики позже.
В ближайшие дни давление на бумагу может только усилиться. 4 августа компания публикует первый квартальный отчет в статусе публичной, а уже 6 августа истекает lock-up, то есть запрет на продажу акций ранними инвесторами и менеджментом. На рынок может выйти 911,5 млн инсайдерских акций. Это крупное событие предложения, которое накладывается на отчетность и на высокий уровень коротких позиций. К концу июля в шорте находилось около 196 млн акций, или примерно 31 процент свободного обращения.
Операционные цифры не помогают поддерживать премию. В первом квартале компания показала чистый убыток 4,28 млрд долларов при выручке 4,69 млрд. Для истории роста такие цифры не фатальны сами по себе, но именно они объясняют, почему кредиторы требуют больше и почему долговой рынок начал нервничать раньше акционеров.
Есть и более широкий слой этой истории. После включения SpaceX в Nasdaq-100 бумага автоматически попала в портфели индексных фондов и пенсионных счетов. Это механика пассивного инвестирования. Индекс покупает не дешевые и не дорогие акции, а те, которые прошли по правилам отбора. Во время ажиотажа это означает, что частный инвестор получает доступ к модной компании уже после переоценки и нередко в момент, когда предложение начинает расти.
Сейчас SpaceX становится не только историей про одну компанию, но и маркером для всего сегмента дорогих акций, связанных с искусственным интеллектом и другими крупными темами роста. Самая полезная часть этой истории в том, что сигнал пришел не из соцсетей и не от рынка акций. Его первым подал рынок кредита, где деньги обычно считают холоднее и быстрее.