Скачки нефти все хуже вписываются в старую политику игнорирования временных шоков. Центральные банки рискуют выбирать между последовательностью собственных правил и доверием к борьбе с инфляцией.
Пять лет повышенной инфляции изменили базовую логику денежной политики. Раньше центральные банки могли позволить себе не реагировать на сырьевые скачки, если считали их временными. Теперь эта привычка становится опасной. Волатильность нефти все чаще проходит дальше топливной колонки и оседает в базовой инфляции, то есть в более устойчивом росте цен на товары и услуги за пределами энергии и продовольствия.
Проблема в том, что цены в экономике плохо двигаются вниз. Когда транспорт, производство и логистика дорожают из за нефти, бизнес часто переносит расходы в конечные цены и потом уже не спешит их откатывать. На бумаге это выглядит как временный шок предложения. На практике получается более липкая инфляция, которая подтачивает доверие к центральному банку и заставляет рынки требовать более жесткой реакции.
В США этот конфликт уже подбирается к ближайшему заседанию. Базовый сценарий остается прежним. Ставка федеральных фондов может сохраниться в диапазоне 3,50 процента до 3,75 процента. Но после недавнего роста WTI примерно на 10 процентов июльское решение перестало быть формальностью. Рынок уже начал закладывать около 10 базисных пунктов ужесточения. Базисный пункт это одна сотая процентного пункта. Сам факт такого ценообразования показывает, что трейдеры сомневаются в способности регулятора полностью игнорировать нефтяной шок.
Для председателя ФРС это политически и концептуально неудобная ситуация. Если ставку не повышать, можно получить претензии к мягкости и потерю антиинфляционной репутации. Если повышать, придется фактически отступить от идеи, что на внешние сырьевые колебания не стоит отвечать монетарным ужесточением. На более длинном горизонте в рынке уже просматривается траектория еще трех повышений по 25 базисных пунктов осенью и в декабре.
Европейский центральный банк пока удерживает более спокойную позицию. Ставки оставлены без изменений, потому что текущая энергетическая картина пока еще не слишком далеко ушла от базовых прогнозов. Но окно для новой паузы сужается. Сентябрьское повышение выглядит все более вероятным, а при дальнейшем ухудшении на нефтяном рынке давление в пользу еще одного шага вверх усилится. При этом долгосрочная линия не исчезла. На 2027 год сохраняется логика будущего смягчения.
Банк Англии остается на паузе в условиях вялого рынка труда и умеренного роста зарплат. Это пока снижает риск так называемых вторичных эффектов, когда подорожание энергии запускает более широкий и устойчивый рост внутренних издержек. Но сама энергетическая динамика уже смещает баланс в сторону более жесткой риторики. В Индии картина иная. Там экономика выглядит устойчивой, однако рост цен на топливо, погодные риски и ужесточение финансовых условий в США делают нейтральную позицию более хрупкой.
За всей этой картиной стоит неприятный вывод. Если нефть перестает быть кратким внешним шумом и начинает менять инфляционное поведение компаний и домохозяйств, у центральных банков остается меньше пространства для старого правила смотреть сквозь сырьевой шок. А для рынков это означает, что геополитика и логистика снова становятся факторами денежной политики, а значит и стоимости капитала во всем мире.
