Home Depot и Lowe’s отчитались лучше опасений, но слабый рынок жилья продолжает давить на спрос и маржу. Бумаги остаются ставкой на терпение, а не на быстрый рост.
Американские сети товаров для ремонта и дома переживают странный момент. Формально Home Depot и Lowe’s показывают признаки устойчивости, но рынок по-прежнему относится к ним без энтузиазма. За последний год обе бумаги потеряли более 14%. Причина лежит не в одном плохом квартале, а в затяжном охлаждении жилищного рынка, где 30 летняя ипотека колеблется в диапазоне 6% до 6,8%, а предложение жилья остается зажатым. Около 80% действующих заемщиков сидят на ставках ниже 5% и не готовы выходить на рынок, поэтому оборот недвижимости остается слабым, даже несмотря на высокий спрос и цены на жилье выше 400 тысяч долларов.
На этом фоне Home Depot выглядит лучше, чем можно было бы ожидать по динамике акции. Во втором финансовом квартале компания увеличила выручку на 5,7% до 47,8 млрд долларов и заработала 4,92 доллара разводненной прибыли на акцию против ожиданий в 4,83 доллара. Менеджмент говорит о приросте рыночной доли в сложной среде. Это важный сигнал, потому что в стагнирующем секторе даже умеренный рост часто достигается за счет вытеснения конкурентов, а не благодаря расширению самого рынка.
Но под поверхностью у Home Depot заметно, почему инвесторы не готовы резко повышать оценку бизнеса. Количество покупательских транзакций во втором квартале снизилось на 1%, а средний чек сократился до 90 долларов с 92,50 доллара. Это показывает, что потребитель не ушел совсем, но начал тратить только на действительно необходимые работы и товары. Кроме того, рост операционной прибыли на 4,3% отстал от роста выручки, что указывает на давление издержек. Когда продажи растут быстрее, чем операционный результат, компания либо жертвует маржой, либо не успевает полностью переложить инфляцию и расходы на покупателя.
Дополнительная сложность в оценке Home Depot связана с мультипликатором. Бумага торгуется у верхней границы своего исторического диапазона по форвардному P/E. Это коэффициент цена к ожидаемой прибыли, который показывает, сколько инвесторы готовы платить за будущий доллар прибыли. Если коэффициент уже высокий, то даже достойная отчетность не всегда помогает акции. Рынок требует не просто приличных цифр, а убедительного доказательства, что компания способна расширять прибыль в среде слабого спроса.
У Lowe’s картина немного иная. После публикации отчетности акции выросли на 2%. Выручка прибавила 8,3%, то есть быстрее, чем у конкурента, а онлайн продажи выросли на 15,7%. Профессиональный сегмент показывает устойчивый двузначный рост, что важно для компании, которая исторически сильнее зависела от обычного потребителя. Если Lowe’s действительно наращивает долю среди профессиональных подрядчиков и одновременно развивает электронную торговлю, это может частично компенсировать давление со стороны вялого рынка жилья.
И все же Lowe’s не избежала той же фундаментальной проблемы, что и Home Depot. Валовая маржа сократилась на 77 базисных пунктов, операционная маржа на 81 базисный пункт. Базисный пункт это одна сотая процентного пункта, и такие сдвиги для крупного ритейлера значимы. Около 70% продаж компании приходится на обычных потребителей, а они остаются чувствительны к инфляции и к ипотечному ступору. Ослабление спроса уже видно в падении глобальных сопоставимых продаж на 5,1%.
Структура бизнеса помогает понять, почему рынок разводит эти две бумаги по разным траекториям, хотя живут они в одной макросреде. У Home Depot профессиональные клиенты, по оценкам, дают около половины выручки. Компания делала ставку на этот сегмент через серию поглощений в ремонтно строительном бизнесе. У Lowe’s профессиональное направление пока меньше, зато сильнее динамика онлайн и выше чувствительность к розничному покупателю. Это значит, что Home Depot воспринимается как более дорогая и более устойчивая ставка на инфраструктуру ремонта, а Lowe’s как более дешевая, но сильнее зависимая от повседневного потребления.
Это различие видно и в рыночной оценке. Форвардный P/E у Home Depot составляет 23,20, у Lowe’s 17,39. Разница отражает премию за качество, масштаб и стабильность, но она же делает Home Depot уязвимее к разочарованиям. Если потребительская активность останется слабой, акция с более высокой оценкой получает большее давление. У Lowe’s премия ниже, но и риски по клиентской базе выше. Короткие позиции в бумаге тоже немного выше.
В результате обе компании сейчас торгуются не столько как истории роста, сколько как ставки на выносливость в затянувшемся неблагоприятном цикле. Спрос на ремонт никуда не исчез, но рынок жилья не дает ему превратиться в полноценное ускорение. Поэтому инвесторы смотрят не только на квартальные продажи, а на более тонкие сигналы. Кто лучше удерживает маржу, кто убедительнее двигается в сторону профессиональных клиентов, и кто сможет выиграть тот момент, когда дорогая ипотека перестанет блокировать оборот жилья.