Ставка на Китай сохраняется, но акцент смещается с Гонконга на материковые биржи. Главным бенефициаром ИИ бума становится не интернет, а производители чипов, оборудования и робототехники.
Goldman Sachs пересматривает взгляд на китайский рынок в пользу материковых акций и снижает рекомендацию по бумагам, торгующимся в Гонконге, до нейтральной. Для банка это не просто тактическая перестановка внутри одного региона. Идея в том, что главный выигрыш от китайской волны искусственного интеллекта сейчас достается не интернет платформам и не разработчикам моделей, а производителям оборудования, компонентов и цепочкам поставок вокруг них.
Именно поэтому сохраняется повышенная оценка для A shares, то есть акций компаний с листингом на материковых биржах. Большая часть китайских производителей ИИ чипов и их поставщиков торгуется именно там. В логике инвестбанка покупка материкового рынка становится способом участвовать в китайской ИИ истории через так называемый hard tech, то есть через физическую технологическую базу, а не через приложения и сервисы.
Это различие уже видно в динамике индексов. С начала года Hang Seng прибавил около 1,5 процента, тогда как CSI 300 вырос более чем на 6 процентов. Разрыв сильнее в технологическом сегменте. Hang Seng Tech снизился более чем на 5,5 процента, а ChiNext, который часто сравнивают с Nasdaq, вырос более чем на 25 процентов. Рынок таким образом сам показывает, где инвесторы видят темп роста и где ожидают расширения прибыли.
Банк одновременно поднял 12 месячную цель по CSI 300 до 5500 пунктов с прежних 5300. От уровней закрытия вторника это подразумевает почти 12 процентов потенциала роста. По индексу MSCI China, где заметную роль играют H shares, все еще закладывается около 11 процентов роста на горизонте года, но в региональном сравнении этого уже недостаточно, чтобы держать повышенную рекомендацию. Иначе говоря, позитивный взгляд на Китай в целом сохраняется, но внутри страны приоритет меняется.
Ключевая причина в промышленной политике Пекина. Китайская стратегия в области ИИ сейчас гораздо сильнее опирается на hardware development, то есть на развитие аппаратной части. Это чипы, вычислительная инфраструктура, производственные линии, сенсоры, робототехника. С точки зрения капитала именно эти сегменты собрали основную часть роста стоимости отрасли после переломного для рынка момента в январе 2025 года, когда интерес к китайскому ИИ резко усилился.
По оценке банка, ИИ оборудование обеспечило 85 процентов от 3,8 трлн долларов прироста капитализации китайского ИИ сектора с того периода. При этом китайские ИИ акции по-прежнему существенно недодержаны в портфелях международных инвесторов. Это важный нюанс. Когда сектор растет при низкой иностранной доле, пространство для дополнительного притока капитала сохраняется, особенно если финансовые результаты компаний продолжают подтверждать инвестиционную историю.
Разрыв в отчетности уже заметен. Компании hard tech показывают сильный рост выручки и прибыли, тогда как крупные интернет платформы масштабируют бизнес гораздо медленнее именно по нижней строке, то есть по чистой прибыли. Для инвестора это меняет не только секторный выбор, но и характер риска. Аппаратные компании ближе к промышленному циклу и государственным приоритетам, интернет платформы сильнее зависят от конкуренции, регулирования и зрелости пользовательского спроса.
На стороне материкового рынка и новая волна размещений. Ожидаемые IPO китайских производителей чипов и гуманоидных роботов идут не в Гонконг, а на внутренние площадки. Более того, компании из сегмента ИИ моделей, уже представленные в Гонконге, сами планируют листинг A shares. Это означает, что биржевая инфраструктура материкового Китая постепенно становится главным местом, где монетизируется национальная ставка на ИИ. Для Гонконга это плохой сигнал. Для внутренних китайских площадок это дополнительный аргумент в пользу роста ликвидности и переоценки технологического сегмента.