Глобальный энергетический шок, нервные облигационные рынки и растущие расходы. Энди Бернэм готовится к власти с трудным стартовым положением - и аналитики уже предупреждают что осенний бюджет может потребовать новых налогов.
Главный ориентир для понимания финансового пространства Бернэма - мартовское бюджетное заявление Рэйчел Ривс которая оставила себе £23,6 млрд «пространства для манёвра» против ключевого требования фискальных правил: балансировать текущие расходы с доходами в течение пяти лет. С тех пор этот буфер подвергся давлению с нескольких сторон одновременно. Война вокруг Ирана разогнала инфляцию и ударила по росту. Стоимость государственных заимствований выросла - что увеличивает расходы на обслуживание национального долга в £2,9 трлн. Уходящий премьер Стармер объявил о дополнительных £15 млрд на оборону за четыре года - не раскрыв полностью как это будет финансироваться.
Из £15 млрд дополнительных оборонных расходов £10,3 млрд должны поступить за счёт «перераспределения бюджетов» из других ведомств. Но большинство конкретных решений о том какие именно бюджеты будут урезаны ещё не приняты - оставляя новому премьеру незавершённую головоломку. Ещё £4,7 млрд нужно будет найти в осеннем бюджете - дефицит примерно £1,2 млрд в год.
Есть и относительно позитивный сигнал. По данным Financial Times, Казначейство готовится сообщить Бернэму в ближайшие дни что война нанесла меньший урон чем первоначально опасались - лишь умеренный удар по бюджетному пространству. Capital Economics ещё в мае оценивал что война может стереть £10 млрд из буфера Ривс - но теперь аналитики ожидают незначительного изменения в оценке OBR после падения мировых цен на нефть и облигационных доходностей от пиков кризиса.
Пока что обязательство Бернэма придерживаться фискальных правил успокаивало облигационные рынки. Доходности практически не отреагировали на его программную речь в понедельник. Но инвесторы будут пристально следить за выбором нового канцлера - сигнализирующим о реальном направлении экономической политики. Степень свободы Бернэма будет зависеть и от реакции Банка Англии на инфляционное давление - а также от того сможет ли новый премьер избежать негативной реакции облигационного рынка. Нервные рынки госдолга способны быстро ограничить пространство для манёвра независимо от формальных фискальных расчётов.
Аналитики швейцарского банка UBS указывают на ключевой вопрос: придётся ли Бернэму повышать налоги на осеннем бюджете. Давление на расходы многостороннее - от экстренной поддержки домохозяйств с энергозатратами до новых политических приоритетов которые новый премьер захочет реализовать. В этом контексте дискуссия о возможном налоге на сверхприбыли банков приобретает новое измерение: это не просто политический жест в сторону профсоюзов - а потенциально один из немногих доступных инструментов для поиска дополнительных доходов не нарушая фискальных правил.
Стартовое положение Бернэма отражает более глубокую структурную проблему британской экономики: необходимость одновременно финансировать рост оборонных расходов, справляться с последствиями энергетического шока и поддерживать домохозяйства - в условиях уже значительного государственного долга и ограниченного бюджетного пространства. Любой из этих вызовов в отдельности был бы управляем. Их одновременное давление делает задачу принципиально сложнее - и осенний бюджет станет первым реальным тестом того как новый премьер намерен балансировать между обещаниями и арифметикой.