dorma+kaba завершила год с рекордной EBITDA margin 16,1% и сильным денежным потоком, но входит в новый период сразу с несколькими переменами. Компания меняет структуру капитала, переходит на IFRS и осторожно смотрит на рост в условиях тарифов, валютного давления и геополитики.
Швейцарская dorma+kaba завершила финансовый 2025 2026 год с результатом, который выглядит сильнее, чем может показаться по темпам выручки. Продажи достигли 2,79 млрд швейцарских франков, органический рост составил 3%, а скорректированная EBITDA margin поднялась до рекордных 16,1%. Это уже третий год подряд, когда компания улучшает рентабельность, и именно маржа, а не абсолютный рост, стала главным итогом года.
Бизнес dorma+kaba устроен вокруг решений для доступа и безопасности. Компания продает дверные системы, замки, оборудование для контроля доступа и решения для коммерческой недвижимости, инфраструктуры и промышленных объектов. Такая модель обычно чувствительна к строительному циклу, гостиничному сектору и капитальным расходам клиентов. На этом фоне особенно заметно, что ускорение пришло во второй половине года, когда органический рост разогнался до 4%, а книга заказов показала высокий однозначный рост.
География результатов получилась неоднородной. Северная Америка выросла на 3,3%, а во втором полугодии еще быстрее. Хорошую динамику показали Швейцария и Германия. Зато в Великобритании и Ирландии продажи снизились на 2% после завершения крупных гостиничных проектов, а Китай и Юго Восточная Азия также просели. Это важная деталь. Компания опирается не на один рынок, а на набор регионов и вертикалей, и именно такая диверсификация сгладила слабость отдельных направлений.
На уровне экономики бизнеса самым полезным оказался не только рост цен, но и дисциплина затрат. Из 3% органического роста 2,6 процентного пункта дали цены, а объем добавил лишь 0,4 пункта. Иными словами, компания по-прежнему защищает маржу через ценообразование. При этом валовая маржа выросла на 20 базисных пунктов, а функциональные расходы сократились на те же 20 пунктов. Денежный поток тоже остался крепким. Скорректированный операционный cash flow достиг 349,6 млн франков при марже 12,5%, а отношение чистого долга к EBITDA составило всего 0,8x.
За сильными цифрами скрывается и набор ограничений. Курс франка срезал отчетную выручку почти на 5%. Дополнительные расходы принесли закрытие российского бизнеса и серия сделок M&A, а совокупные статьи, влияющие на сопоставимость, достигли 53,3 млн франков. Отдельным источником давления остаются американские тарифы. Компания понесла как прямые, так и косвенные издержки, а полученные возвраты по пошлинам трактует не как дополнительную прибыль, а как частичное возмещение затрат, ранее переложенных на клиентов.
На стратегическом уровне dorma+kaba одновременно делает несколько шагов. За год она провела восемь точечных приобретений, включая активы в авиации и американском сегменте контроля доступа. Менеджмент отдельно подчеркивает потенциал вертикали дата-центров, где после покупки TANlock компания может предлагать решение от входа в здание до доступа к серверным стойкам. Это ниша, где спрос поддерживается не только новым строительством, но и повышенными требованиями к физической безопасности критической инфраструктуры.
Еще более важная перемена касается финансовой конструкции компании. dorma+kaba собирается упростить структуру владения, что должно повысить прозрачность и создать около 2,1 млрд франков капитальных резервов. Для швейцарских акционеров это открывает путь к будущим дивидендам без удержания налога. Сделка сопровождается денежным компонентом в пользу семейных акционеров для компенсации возможных налоговых последствий в Германии, а итоговая доля немецкой стороны составит примерно 52%. При этом ограничений на последующее снижение пакета не предусмотрено.
Следующий год станет переходным и по стандартам учета. Компания завершает эпоху Swiss GAAP FER и переходит на IFRS, включая раннее применение IFRS 18. Вместо скорректированных показателей менеджмент теперь будет ориентировать рынок на полную прибыль и убыток без исключения разовых статей. Базовый ориентир уже задан. Операционная маржа по IFRS за прошедший год пересчитана на уровне 10%, а на новый год заявлено улучшение минимум на 100 базисных пунктов.
Руководство при этом сохраняет осторожность в прогнозе и обещает органический рост выше 3%, хотя старт года описывает как хороший. Такая сдержанность объясняется липкой инфляцией, тарифной неопределенностью и геополитикой. Для инвестора это выглядит как редкое сочетание. Компания показывает высокую рентабельность, сильный денежный поток и здоровый баланс, но не пытается продавать рынку слишком уверенную историю на фоне внешней турбулентности.
