Cosan сокращает долг быстрее, чем рынок ожидал, опираясь на IPO Compass и продажу активов. Но слабое покрытие долга и убыток по чистой прибыли показывают, что разворот еще не завершен.
Бразильская Cosan во втором квартале показала убыток по чистой прибыли в размере 320 млн бразильских реалов, но для рынка важнее оказалось другое. Холдинг резко продвинулся по линии разгрузки баланса. Расширенный чистый долг сократился до 9,2 млрд реалов, что на 20% ниже уровня первого квартала, а валовой долг уменьшился до 16,5 млрд. За полгода компания досрочно погасила почти 9 млрд реалов обязательств и продолжила продавать активы, чтобы ускорить восстановление финансовой устойчивости.
Ключевым событием стало размещение Compass, которое принесло Cosan 2,3 млрд реалов чистых поступлений. Это не просто косметическое улучшение отчетности. Для холдинга, живущего за счет дивидендов и стоимости долей в дочерних компаниях, любое крупное поступление наличности напрямую меняет переговорную позицию перед кредиторами и снижает давление процентных расходов. Средний срок долга на конец квартала составил 6,2 года, а средняя стоимость финансирования находилась на уровне CDI плюс 1,15% годовых.
При этом структура денежных потоков остается напряженной. Коэффициент покрытия обслуживания долга, то есть способность компании закрывать процентные и основные платежи доступными поступлениями, на скользящей годовой базе временно упал до 0,2. Менеджмент рассчитывает довести его до диапазона 0,8–1,2 к концу 2026 года. Такой прогноз опирается на дивиденды и эквивалентные выплаты в диапазоне от 1,2 до 1,8 млрд реалов, а также на поступления от продажи части земельного портфеля Radar. Новые потенциальные продажи активов в этот расчет пока не включены.
В операционном контуре картина смешанная. Rumo удержала EBITDA на уровне 2,3 млрд реалов, а если исключить страховые выплаты и бухгалтерские переклассификации, показатель даже вырос бы на 4% год к году. Транспортный объем Rumo прибавил 9%. Compass увеличила EBITDA на 5% благодаря лучшей марже в сегментах жилых и коммерческих клиентов и более эффективной загрузке сети. Moove за квартал более чем удвоила EBITDA относительно начала года, хотя к прошлому году показатель все же оказался ниже на 6% из-за высокой базы сравнения после разовых страховых поступлений.
Слабым местом остается не только прибыль, но и качество этой прибыли. В квартале компания признала разовое обесценение на 233 млн реалов по проекту TUP Sao Luis. Radar столкнулась с давлением из-за более низких цен на ATR, важного ценового ориентира в аграрной и сахарно-энергетической цепочке Бразилии, а также из-за переоценки портфеля. Дополнительная сложность связана с тем, что результаты Raizen в отчетности не признавались, хотя именно ее внесудебная реорганизация остается центральным сюжетом для всей группы.
Для Cosan сейчас идет не обычная оптимизация, а пересборка холдинга. Компания сокращает административные расходы, за первое полугодие они упали на 36%, что дало экономию 49 млн реалов. Параллельно холдинг уходит с американского листинга через делистинг депозитарных расписок и последующую дерегистрацию. Экономия от этого шага не проявится полностью в 2026 году, поскольку часть регуляторных обязательств еще сохранится, но в дальнейшем содержание публичной надстройки станет заметно дешевле.
Продажа активов остается главным инструментом снижения долговой нагрузки. Компания уже объявила о продаже части земельного портфеля Radar на 1,85 млрд реалов, из которых на косвенную долю Cosan приходится около 586 млн. Также подписано эксклюзивное письмо о намерениях по полной продаже доли в терминале Porto Sao Luis с платежом 300 млн реалов при закрытии и возможным дополнительным earn-out, то есть отложенной доплатой при выполнении условий сделки. По доле в Rumo менеджмент подтвердил, что переговоры с потенциальными покупателями идут, но деталей пока не раскрывает.
Внутри компании одновременно идут кадровые изменения. Руководство подает уход части топ-менеджеров как продолжение курса на более компактную структуру и снижение расходов. Для инвестора это двоякий сигнал. С одной стороны, дисциплина по затратам и продажа непрофильных активов дают ощутимый эффект. С другой стороны, достижение целевого покрытия долга зависит от дивидендов, сделок и общей рыночной конъюнктуры. У Cosan наметилась точка перелома, но пока это именно переходная стадия, а не завершенное оздоровление.