Chipotle наращивает выручку, открывает новые точки и видит восстановление трафика, но инфляция по продуктам и труду съедает эффект для прибыли. Премиальная оценка акций теперь требует не просто роста продаж, а возвращения убедительного роста earnings.
Chipotle снова оказалась в центре внимания после контрастного набора сигналов. С одной стороны, в бумаге появился публичный контртрендовый оптимизм на фоне слабости всего ресторанного сектора. С другой стороны, финансовые результаты показывают более сложную картину. Продажи растут, число гостей постепенно возвращается, новые рестораны открываются быстрыми темпами, но прибыль не поспевает за выручкой.
Во втором квартале компания получила около 3,3 млрд долларов выручки, что на 9,3 процента выше прошлогоднего уровня. Сопоставимые продажи, то есть продажи заведений, работающих не первый год, выросли на 2,2 процента. Внутри этого показателя есть важная деталь. Трафик увеличился на 1 процент, а средний чек вырос на 1,2 процента. Это значит, что спрос держится не только на повышении цен. Часть клиентов действительно вернулась.
Chipotle продолжает экспансию. За квартал компания открыла 100 собственных ресторанов, из них 80 с форматом Chipotlane, который позволяет обслуживать цифровые заказы через автомобильную линию выдачи. Для сети это важный элемент экономики. Такие точки обычно дают более высокий оборот и лучше интегрируются с мобильными заказами, а значит помогают масштабировать бизнес без полной зависимости от трафика в зале. Менеджмент при этом сохранил план открыть за год 350 до 370 ресторанов и повысил прогноз по сопоставимым продажам до низких однозначных темпов роста.
Однако выручка не превратилась в рост прибыли. Расходы на продукты, напитки и упаковку выросли до 29,7 процента выручки против 28,9 процента годом ранее. Компания столкнулась с инфляцией по говядине, фрахту и ингредиентам. Затраты на персонал также выросли с 24,7 процента до 25 процентов выручки. В результате чистая прибыль снизилась до 403,5 млн долларов с 436,1 млн долларов, а скорректированная разводненная прибыль на акцию осталась на уровне 0,33 доллара. Иными словами, операционный рычаг пока не работает в полную силу.
Именно здесь проходит главный инвестиционный нерв истории. Рынок готов платить за Chipotle премию к крупным ресторанным сетям. Бумага торгуется примерно по 25,8 форвардной прибыли против 17,9 у McDonald's и 22,4 у Yum! Brands. Сравнение не идеально, потому что у конкурентов больше франчайзинговой выручки, а Chipotle в основном сама управляет ресторанами. Но даже с этой поправкой премия требует от компании не просто роста продаж, а возвращения видимого роста earnings.
Дополнительный импульс акциям дала рыночная спекуляция о возможном интересе со стороны Starbucks к поглощению Chipotle. После этих разговоров бумаги выросли примерно на 6 процентов. Но экономически эта история пока не имеет твердой основы. Подтвержденного соглашения нет, а сама возможность сделки не может быть полноценной опорой для оценки бизнеса. Когда в бумаге появляется такой M&A-шум, он способен временно вытеснить обсуждение фундаментальных показателей, но ненадолго.
Есть и еще один штрих. Институциональный интерес к компании слегка ослаб. Число хедж-фондов в капитале снизилось до 63 с 68 кварталом ранее. При этом короткая позиция составляет около 3,6 процента свободного обращения, то есть рынок не делает агрессивную ставку на падение. Скорее это сигнал осторожности. Крупные игроки не уходят из истории полностью, но и не спешат наращивать позиции до тех пор, пока рост трафика не начнет стабильнее превращаться в рост маржи.
В итоге Chipotle остается историей о сильном бренде и расширении сети, но уже не историей автоматического повышения оценки. Сектор ресторанов в целом под давлением из-за цен на топливо, инфляции и чувствительности потребителя к чеку выше 15 долларов. У Chipotle достаточно масштаба и узнаваемости, чтобы пережить этот период лучше многих. Но следующая фаза переоценки бумаги будет зависеть от более приземленной вещи. Компания должна доказать, что умеет не только продавать больше, но и зарабатывать на этом больше.