Сильный квартал позволил Bank of America повысить ожидания по процентному доходу и укрепить тезис о выгоде высоких ставок для крупного универсального банка. Но этот сценарий остается чувствительным и к политике ФРС, и к качеству кредитного портфеля.
Bank of America вышел из первого квартала с результатом лучше ожиданий, и рынок это сразу отметил ростом акций на 1,8 процента по итогам дня. Для банка сейчас важнее всего не разовый эффект от отчетности, а то, что менеджмент стал увереннее в траектории процентного дохода. На этом фоне история BAC снова сводится к главному вопросу для всего банковского сектора США. Как долго ставка Федеральной резервной системы останется высокой.
Квартал получился крепким по основным операционным показателям. Чистый процентный доход достиг 15,75 млрд долларов. Это тот доход, который банк получает на разнице между доходностью активов и стоимостью привлеченных средств. Кредитный портфель вырос на 1,7 процента за квартал и на 8,6 процента год к году. При этом соотношение кредитов к депозитам составило 58 процентов. Такой уровень указывает на сравнительно консервативное использование депозитной базы и оставляет банку запас ликвидности.
Менеджмент теперь ожидает рост чистого процентного дохода на 6 до 8 процентов и строит этот прогноз исходя из сценария без снижения ставки, тогда как раньше в модели закладывались два понижения. Это резкое изменение контекста. Чем дольше ставка остается высокой, тем дольше банк может удерживать повышенную доходность по кредитам и ценным бумагам. Для крупных универсальных банков с устойчивой депозитной базой такая среда часто работает лучше, чем для игроков, зависящих от более дорогого рыночного фондирования.
Отдельно стоит отметить динамику процентного спреда. Он улучшился на 5 базисных пунктов до 1,38 процента. Базисный пункт это одна сотая процентного пункта. Для неспециалиста разница кажется небольшой, но в балансе банка такого масштаба даже несколько пунктов превращаются в заметные суммы прибыли. Когда спред растет на фоне расширения кредитования, это выглядит как признак того, что банк не просто выдает больше займов, а делает это на условиях, поддерживающих рентабельность.
Сильная сторона Bank of America в том, что это универсальный банк с большим охватом бизнеса. Он зарабатывает не только на розничных клиентах, но и на корпоративном банкинге, инвестиционных услугах и перекрестных продажах. Такая модель обычно дает более устойчивую прибыльность в условиях рыночной турбулентности. Руководство также подтвердило ожидания более чем 200 базисных пунктов положительного операционного рычага за год. Это означает, что выручка должна расти быстрее расходов, что особенно важно в среде, где банки вынуждены одновременно инвестировать в технологии, контроль рисков и регулирование.
При этом поводов для безусловного оптимизма нет. Вся позитивная конструкция держится на сценарии higher for longer, то есть на более длительном периоде высоких ставок. Если инфляция ослабнет быстрее, а вслед за ней снизятся цены на энергию, Федеральная резервная система может начать смягчение раньше, чем сейчас предполагает рынок. Тогда рост чистого процентного дохода окажется под давлением. Для BAC это чувствительная переменная, поскольку именно процентный бизнес снова стал главным двигателем оценки.
Вторая зона риска связана с качеством кредитного портфеля. Пока банк демонстрирует дисциплинированный баланс, но ухудшение платежной дисциплины клиентов потребует увеличения резервов под возможные потери. Такие резервы напрямую снижают прибыль. Именно поэтому даже сильная квартальная отчетность не снимает вопрос о том, насколько долго американский потребитель и корпоративный сектор смогут выдерживать высокую стоимость денег без заметного роста просрочки.
На корпоративном уровне банк параллельно продолжает управлять своей структурой фондирования и обязательств. На 4 мая запланировано погашение всего выпуска старших облигаций на 1,5 млрд евро с фиксированно плавающей ставкой и сроком до 2027 года. Это не драматическое событие, но оно показывает, что банк активно работает с пассивами в момент, когда стоимость денег остается высокой. В сумме картина выглядит так. Bank of America сейчас выигрывает от текущей процентной среды и сильной франшизы, но дальнейшая траектория акций будет зависеть уже не столько от прошедшего квартала, сколько от того, подтвердит ли макросреда право банка зарабатывать на высоких ставках дольше обычного.
