Новые оценки инфляции в США указывают на возможное повторное ускорение после мягкого июня. Это усиливает раскол внутри ФРС и делает сентябрьское решение по ставке особенно чувствительным к ближайшим данным CPI.
Сентябрьское заседание Федеральной резервной системы все заметнее превращается в спор не о направлении, а о том, насколько быстро центральный банк готов признать новый инфляционный риск. Внутри комитета уже есть раскол. На июльской встрече сразу трое участников голосовали за повышение ставки, а после заседания риторика председателя Кевина Уорша оставила рынку больше неопределенности, чем ясности.
На этом фоне особое значение приобрели свежие оценки инфляции на ближайшие месяцы. Модель nowcasting, которую ведет Федеральный резервный банк Кливленда, указывает на то, что после мягкого июня ценовое давление может снова усилиться. Для июля прогноз по общему CPI предполагает рост на 0,09 процента за месяц и на 3,42 процента в годовом выражении. Базовый CPI, который очищен от волатильных цен на еду и энергию, оценивается в 0,21 процента за месяц и 2,52 процента за год.
Еще важнее картина по PCE, поскольку именно этот показатель ФРС традиционно считает предпочтительным ориентиром. Для июля общий PCE прогнозируется на уровне 0,19 процента за месяц и 3,69 процента в годовом измерении. Базовый PCE оценивается в 0,27 процента за месяц и 3,31 процента за год. На август модель предполагает дальнейшее ускорение общего CPI и PCE, тогда как базовые показатели выглядят более смешанно, но все равно остаются заметно выше целевого уровня в 2 процента.
Самый тонкий момент состоит в том, как интерпретировать эту комбинацию. Если смотреть на заголовочные цифры, на них сильно влияют цены на энергию. Но если сосредоточиться на базовой инфляции, видно, что после нулевого месячного роста core CPI в июне возможен возврат к более нормальному для последнего года темпу около 0,2 процента в месяц. Это не выглядит как новая инфляционная вспышка образца 2022 года, но и не дает уверенности, что ценовое давление окончательно взято под контроль.
Временная последовательность публикаций делает спор внутри ФРС еще острее. К заседанию 15 и 16 сентября комитет успеет получить все июльские данные и августовский CPI, который должен выйти 11 сентября. А вот августовский отчет по PCE появится уже после заседания. Иными словами, решение придется принимать по неполному набору данных, причем именно тот показатель, который ФРС предпочитает использовать, будет недоступен в самый важный момент.
Для сторонников ужесточения это почти готовый аргумент. Цены остаются слишком высокими, а даже умеренное повторное ускорение инфляции может подтолкнуть часть нейтральных участников к повышению ставки. Для сторонников паузы картина выглядит иначе. Базовый CPI на уровне 0,2 процента можно трактовать как сравнительно мягкий темп, особенно если он окажется ниже средних значений последнего года. Тогда спешка с новым повышением будет выглядеть как реакция на шум, а не на устойчивый разворот тренда.
Политико-экономический контекст усложняет задачу. После периода снижения ставок в прошлом году регулятор удерживал их без изменений на фоне опасений за рынок труда. Теперь эти опасения конкурируют с риском повторного ускорения инфляции, на который могли повлиять и высокие тарифы, и война с Ираном через энергетический канал. Даже если вклад каждого фактора остается предметом спора, для ФРС важно другое. Инфляционные ожидания могут начать сдвигаться быстрее, чем официальные индексы успеют это показать.
Поэтому сентябрьское заседание все больше похоже не на рутинную калибровку ставки, а на проверку управляемости самого комитета. Если данные выйдут сильнее прогнозов, лагерь ястребов почти наверняка усилится. Если инфляция окажется мягче, раскол никуда не исчезнет, но аргументы в пользу выжидательной позиции станут весомее. Для рынков это означает, что неопределенность теперь заложена не только в экономике, но и в механике принятия решения внутри ФРС.