CN заявляет, что обновленная заявка на объединение Union Pacific и Norfolk Southern все еще не дотягивает до требований регулятора. Главный удар направлен по конкурентным расчетам и по программе уступок, которая, по оценке CN, может навредить части клиентов.
Канадский железнодорожный оператор CN усилил атаку на предполагаемое слияние Union Pacific и Norfolk Southern и направил в американский транспортный регулятор развернутые замечания по обновленной заявке конкурентов. Позиция компании жесткая. Исправленная версия, по мнению CN, по-прежнему не соответствует требованиям регулятора и не дает рынку материала для полноценной оценки последствий сделки.
Суть спора не в формальностях, а в стандарте допуска крупных железнодорожных слияний. Для сделок между операторами класса I, то есть крупнейшими железными дорогами страны, применяется повышенный порог. Участники должны не просто доказать, что объединение не разрушит рынок, а показать, что оно улучшит конкуренцию и отвечает общественным интересам. В январе регулятор уже отклонил первую заявку и указал на три независимых блока недоработок. Теперь CN утверждает, что реально устранен лишь один из них, связанный с предоставлением полного текста merger agreement, то есть самого соглашения о слиянии.
Остальные претензии касаются самой экономической начинки сделки. CN настаивает, что заявители так и не представили полные конкурентные расчеты, не привели согласованные между разделами заявки данные о рыночных долях и не обозначили корректно точки сети, где после объединения число железнодорожных альтернатив для клиента сократится. Для грузоотправителей это не академическая проблема. Если на конкретном направлении вместо двух крупных перевозчиков останется один, у клиента ослабевает переговорная позиция, а тарифное давление обычно растет.
Отдельный слой критики связан с долгосрочными эффектами. CN указывает, что в материалах нет анализа downstream impacts, то есть последствий для рынка в случае дальнейшей консолидации отрасли. В железнодорожной сети такие сделки редко заканчиваются только на одном объединении. Изменение маршрутов, цен и доступа к узлам может запускать новую волну передела. Регулятору важно понимать не только непосредственный результат сделки, но и то, какую архитектуру она закрепляет на годы вперед.
Еще один чувствительный пункт касается Terminal Railroad Association of St. Louis. Это важный узел, контроль над которым требует отдельной значимой заявки. CN подчеркивает, что вместо полноценного transaction application участники сделки фактически убрали прежнюю подачу и ограничились расплывчатым обещанием заняться этим позже. Для столь сложной отрасли подобный пробел означает, что часть операционного контроля остается вне рамки текущего рассмотрения, а значит, общая картина сделки оказывается неполной.
Наиболее предметно CN атакует предложенную конкурентную уступку, программу Committed Gateway Pricing. Формально она должна смягчить ущерб для конкуренции через специальные условия доступа и тарификации на стыках сети. Но CN утверждает, что программа носит временный и крайне узкий характер и охватывает менее 1 процента железнодорожного трафика США. Из нее исключены крупные категории грузов, включая готовые автомобили, интермодальные отправки, маршрутные поезда и клиентов, уже обслуживаемых рядом других операторов и большинством коротких линий.
Самое неприятное для авторов сделки в том, что даже их собственное моделирование, как подчеркивает CN, показывает ухудшение положения части грузоотправителей. Иными словами, единственное объявленное улучшение конкуренции может привести к росту транспортных расходов для заметного числа клиентов. Для регулятора это почти центральный вопрос. Если обещанная уступка не расширяет выбор и одновременно способна повысить стоимость перевозки, она плохо выполняет роль общественного блага, на котором обычно строится защита таких объединений.
Для рынка эта переписка важна не меньше самих операционных синергий, на которые обычно делают ставку участники мегасделок. В железнодорожной отрасли разрешение регулятора определяет стоимость времени, капитала и интеграционного риска. Чем дольше тянется процесс и чем больше замечаний остаются без ответа, тем выше вероятность переработки структуры сделки, дополнительных уступок или полного срыва. CN явно старается закрепить именно такую рамку обсуждения. Не спор о корпоративной стратегии, а спор о том, выдерживает ли заявка повышенный правовой и конкурентный тест.