Крупнейшие IPO последних лет чаще уступали простому вложению в S&P 500, и будущий дебют SpaceX приходит на рынок именно с таким историческим багажом. Высокий спрос не отменяет того, что платить предлагают уже по очень высокой цене.
Ожидаемое размещение SpaceX обещает стать одним из самых обсуждаемых событий на американском рынке акций, но сама логика подобных дебютов остается для инвестора неблагоприятной. Если посмотреть на крупнейшие IPO последних пяти лет по оценке компаний, выясняется неприятная закономерность. В большинстве случаев простая покупка широкого индекса S&P 500 приносила бы больший результат, чем участие в самом размещении.
Средняя доходность для инвестора, который сумел купить акции по цене IPO в 50 крупнейших размещениях этого периода, составила 27% к 21 мая. За те же промежутки времени S&P 500 в среднем вырос на 53%. Это сравнение уже выглядит не в пользу модных дебютов, но на практике реальная картина для частного инвестора обычно еще хуже. Доступ к бумагам по цене размещения ограничен, а многие входят в акцию уже в первый день торгов, когда спрос разгоняет котировки еще выше.
SpaceX как раз движется по траектории, которая вызывает максимальный интерес и максимальные риски одновременно. Компания подала проспект и может провести продажу акций уже 11 июня. Тикер ожидается SPCX. Часть бумаг основатель намерен сделать доступной для розничных инвесторов через крупные торговые платформы, что снижает барьер входа, но не меняет главного. Рынку предлагают историю с грандиозным будущим уже по грандиозной оценке.
Предполагаемая капитализация около 1,75 трлн долларов делает будущий дебют крупнейшим в истории по оценке. Для сравнения полезен не масштаб сам по себе, а отношение цены компании к выручке, то есть price to sales. Это грубый, но показательный способ понять, сколько инвестор платит за каждый доллар текущих продаж. У SpaceX этот коэффициент может приблизиться к 100. Для Nvidia, одного из главных бенефициаров AI бума, он находится около 24. При этом SpaceX в прошлом году потеряла почти 5 млрд долларов.
Проблема здесь не в том, что высокая оценка обязательно ведет к провалу. На рынке есть и яркие победители. Astera Labs выросла более чем на 700% после IPO 2024 года, Arm Holdings примерно на 400% после дебюта 2023 года. Обе компании связаны с AI и полупроводниками, то есть попали в сегмент, где рынок готов долго платить за будущий рост. Но именно этот контекст и мешает делать из частных успехов правило. Когда история становится слишком очевидной, цена часто успевает вобрать в себя почти весь оптимизм еще до того, как бумага начинает свободно торговаться.
Список разочарований не менее показателен. Didi после сверхпопулярного размещения была делистингована с Нью Йоркской биржи и сейчас торгуется внебиржево, оставаясь примерно на 74% ниже цены IPO. Rivian потеряла 82% с момента выхода на биржу в 2021 году, несмотря на короткий период, когда ее оценка делала компанию одним из самых дорогих автопроизводителей США. Figma, чьи акции в первый день почти учетверились, сейчас стоит на 35% ниже цены размещения на фоне опасений, что генеративный ИИ может частично обесценить ее продукт.
Из этого не следует, что участвовать в больших IPO бессмысленно. Следует другое. К моменту размещения лучшие частные истории часто уже прожили самую доходную фазу для ранних инвесторов, а публичному рынку достается актив с высокой узнаваемостью, высоким ожиданием и нередко с хрупкой экономикой. В случае SpaceX добавляется еще один слой. Компания работает в секторах, где нужны колоссальные капитальные затраты, длинный горизонт окупаемости и терпимость к убыткам. Это может соседствовать с выдающимся технологическим лидерством, но не отменяет того, что рыночная оценка должна оставлять пространство для ошибок.
Поэтому главный сюжет здесь не в том, насколько громким будет дебют, а в том, какую цену рынок готов заплатить за мечту, которая уже почти полностью описана в презентациях, ожиданиях и частных сделках до IPO. Чем меньше остается недооцененного будущего, тем труднее новому акционеру заработать даже на отличной компании.