На Nasdaq появляется еще один SPAC, компания D. Boral Acquisition I Corp. разместила 25 млн юнитов по 10 долларов и привлекла 250 млн долларов валовой выручки. SPAC устроен как публичная оболочка с деньгами на счету и мандатом купить частный бизнес, а затем вывести его на биржу через слияние. Инвестор по сути покупает не готовую историю, а опцион на будущую сделку команды. Юнит в таком IPO обычно состоит из акции и части варранта. Здесь один юнит включает одну акцию класса A и половину публичного варранта. Варрант это право купить акцию в будущем по фиксированной цене 11,50 доллара. Если команда найдет привлекательную цель и рынок поверит в историю, цена акций может вырасти, а варранты дадут дополнительный рычаг доходности. Если история не сложится, варранты могут обесцениться. Механика защиты инвестора в SPAC строится вокруг права выкупа. Деньги от IPO, как правило, хранятся на трастовом счете до момента сделки, и акционер может потребовать возврат своей доли при голосовании по слиянию, если не согласен с выбором цели. На практике это снижает риск капитала по акции, но не убирает риск времени и альтернативных издержек, а также не защищает стоимость варранта. У D. Boral есть опция для андеррайтера докупить еще 3,75 млн юнитов для покрытия переподписки, что может увеличить валовую сумму до 287,5 млн долларов. Для SPAC это важный параметр, потому что размер траста определяет, на какой сегмент целей можно замахнуться и какую долю капитала придется привлекать дополнительно через PIPE, то есть частное размещение для институциональных инвесторов в момент сделки. Компания заявляет широкий мандат по отрасли и географии, но с фокусом на направлениях, которые близки управленческой команде. Для рынка это одновременно плюс и минус. Плюс в том, что команда может глубже разбираться в конкретных нишах и быстрее проводить сделку. Минус в том, что без четкого секторального обещания инвестору сложнее заранее оценить стиль риска, а значит и ожидания по доходности. Для частного инвестора SPAC в фазе до объявления цели это инструмент с особым профилем. Он ближе к парковке денег с потенциальным апсайдом через варрант, чем к покупке бизнеса. Но важно помнить о скрытых издержках. Спонсор обычно получает значимый пакет акций за символическую сумму, и после слияния это размывает долю публичных инвесторов. Поэтому итоговая доходность зависит не только от качества цели, но и от условий сделки и от того, сколько акционеров останется после выкупов. Сам факт успешного размещения показывает, что спрос на такие конструкции сохраняется, хотя инвесторы стали гораздо более чувствительны к цене и к качеству будущих активов. Публичный рынок готов дать капитал под «поиск сделки», но затем предъявит жесткие требования к реальному бизнесу, его денежным потокам и прогнозам, особенно если в экономике усиливается неопределенность по ставкам.
