Крупный фонд купил Accelerant на 51 млн долларов после падения акций на 48 процентов от цены IPO. Бумага дешева не случайно, но операционные метрики платформы выглядят сильнее, чем бухгалтерский убыток.
Фонд Keenan Capital раскрыл новую позицию в Accelerant Holdings, купив более 3,1 млн акций. По оценке на конец квартала пакет стоил около 51,3 млн долларов и занял 9,35 процента от публичного портфеля фонда в США. Сделка выделяется на фоне динамики бумаги. После летнего IPO по 21 доллару акции торгуются около 10,95 доллара, то есть рынок уже «снял» почти половину оценки. Accelerant не похож на традиционную страховую компанию, понятную по полисам и агентам. Это технологическая платформа для коммерческого страхования, которая соединяет андеррайтеров и поставщиков капитала. Андеррайтер решает, какие риски брать, а капитал партнеров страхует эти риски, получая премию. Платформа зарабатывает на комиссиях и сервисах, а также имеет сегмент собственных страховых и перестраховочных портфелей. Экономика такого бизнеса строится вокруг объема «написанной премии» и удержания участников. В квартальной отчетности указывается рост exchange written premium на 17 процентов год к году до 1,043 млрд долларов и скачок выручки на 74 процента до 267,4 млн долларов. Важный показатель для платформенной модели это net revenue retention, то есть насколько существующие клиенты оставляют на платформе больше денег со временем. Он указан на уровне 135 процентов, что обычно читается как расширение использования сервиса текущими участниками. При этом в отчетности бросается в глаза гигантский чистый убыток по GAAP около 1,367 млрд долларов за период. Здесь важно понимать природу GAAP. Это бухгалтерские правила, которые фиксируют не только денежные расходы, но и разовые, неденежные эффекты. В данном случае убыток объясняется одноразовым, не денежным распределением profit interest, связанным с IPO. То есть цифра выглядит драматично, но не обязательно означает, что бизнес «сжигает» столько денег. Почему фонд может заходить именно после падения. Для инвестора, который покупает рост, снижение цены иногда работает как дисконт к темпам развития, если операционные метрики остаются сильными. Keenan Capital и так концентрируется в технологичных компаниях и, судя по структуре портфеля, ищет модели с повторяемыми доходами. Accelerant продает «рельсы» для страхового рынка, а не единичный продукт, поэтому при масштабировании комиссия и сервисная выручка могут расти быстрее затрат. Риски в такой истории тоже понятны. Страхование циклично, качество андеррайтинга проявляется не сразу, а при стрессах и всплеске выплат. Плюс рынок может по-разному оценивать компании, где часть доходов комиссионная, а часть связана с собственным риском на балансе. Для частного инвестора практичный вывод такой. Смотрите на устойчивость роста премий на платформе, удержание и маржинальность по сегментам, а не на одиночный «шоковый» показатель чистой прибыли в год IPO.