Aevis Victoria завершила год ростом выручки и сокращением долга, но прибыльность медицинского бизнеса просела из-за поглощений и слабой маржи новых направлений. Следующий этап для группы связан уже не с покупками, а с доказательством того, что масштаб можно превратить в прибыль.
У Aevis Victoria 2025 год получился переходным. Группа увеличила оборот на 13,5%, и главный двигатель роста здесь не внутреннее ускорение бизнеса, а серия приобретений. При этом стоимость чистых активов на акцию выросла на 7,8%, что для холдинговой структуры особенно важно. Это показывает, что компания не просто расширялась, а добавляла стоимость для акционеров, даже в условиях более сложной операционной среды. Самый заметный вклад в рост дал медицинский бизнес Swiss Medical Network. Его выручка прибавила 22%, но органический рост, то есть без учета купленных активов, составил лишь 2%. Это важное различие. Компания быстро увеличивает масштаб, однако интеграция новых активов пока давит на рентабельность. Маржа EBITDAR, показателя операционной прибыли до амортизации и арендных расходов, в медицинском сегменте снизилась с 16,6% до 15,9%. Менеджмент прямо признает, что часть новых направлений пока размывает общую прибыльность. Амбулаторный сегмент, на который делается стратегическая ставка, работает с маржой около 6,6%. Венчурные и стартап-проекты остаются убыточными и сократили EBITDA на 11 млн швейцарских франков. На уровень прибыли повлияло и отсутствие разовых доходов от прежних продаж долей в активах. В результате EBITDA группы снизилась, несмотря на рост выручки. Гостиничное направление выглядело заметно устойчивее. Органический рост здесь составил 4,5%, а маржа EBITDAR улучшилась с 23,1% до 23,6%. Портфель Swiss Hotel Properties был оценен в 900 млн франков, что на 2,3% выше уровня годом ранее. Для компании это не второстепенный актив, а важная часть инвестиционного профиля. Недвижимость поддерживает баланс, дает опору для оценки бизнеса и помогает сглаживать волатильность операционных сегментов. Финансовая дисциплина стала второй большой темой года. Свободный денежный поток достиг 129 млн франков, хотя на этот показатель заметно повлияли продажи объектов недвижимости. Чистый долг сократился на 113 млн франков, а коэффициент левереджа снизился с 53,4% до 49,9%. Для группы с активной программой сделок это сигнал, что расширение не вышло из-под контроля и баланс остается управляемым. В ближайшие два года ставка делается на улучшение маржи в медицине. Руководство ожидает, что у Swiss Medical Network показатель EBITDAR вырастет до 20,5% в 2026 году. Это амбициозная цель, и она предполагает, что покупки наконец начнут приносить эффект масштаба, а не только увеличивать выручку. Экономическая логика здесь понятна. Пока рынок видит в приобретениях прежде всего рост объема, но переоценка компании возможна только тогда, когда этот объем начнет конвертироваться в устойчивую прибыль. Параллельно группа продолжает двигаться в сторону интегрированной модели здравоохранения. Речь идет не просто о сети клиник, а о попытке связать лечение, страховку, исследовательскую деятельность и сопровождение пациента в одну систему. Такой подход требует времени и инвестиций, но в случае успеха дает более предсказуемый поток доходов и лучший контроль над затратами. На фоне старения населения и роста издержек в медицине это уже не маркетинговая идея, а способ защитить экономику бизнеса. Из корпоративных развилок впереди несколько чувствительных тем. Финансирование покупки See Spital в Хоргене строится на сочетании капитала акционеров Infracore и банковского долга. Обсуждается и возможное участие в управлении GZO Wetzikon, если инвесторы выкупят сам актив. Отдельно стоит вопрос дивидендов. Ограничения, связанные с прежними государственными выплатами времен пандемии, должны закончиться в 2025 году, и компания рассчитывает вернуться к дивидендной политике по итогам 2026 года. Для акционеров это означает простую вещь. История Aevis Victoria сейчас держится не только на росте активов, но и на обещании, что после периода интеграции этот рост станет денежным.