Рупия укрепилась после удара по спекулятивным операциям, но дорогая нефть и отток иностранного капитала снова раскачивают индийские рынки. Перед заседанием RBI инвесторы ждут не столько решения по ставке, сколько плана защиты валюты и облигаций.
Индийские рынки входят в неделю решения по ставке в непростой точке. С одной стороны, рупия получила редкую передышку после жестких шагов регулятора против арбитражных и спекулятивных операций на валютном рынке. С другой стороны, рост нефти из-за ближневосточного конфликта снова ухудшает внешний фон для страны, которая сильно зависит от импорта энергии. В итоге внимание инвесторов смещается не столько к самому решению по ставке, сколько к тому, как Резервный банк Индии опишет свои дальнейшие действия по ликвидности, валюте и рынку госдолга. За прошлую неделю рупия укрепилась почти на 2% и завершила торги около 93,10 за доллар. Это лучший недельный результат с конца 2022 года. Основной причиной стало сворачивание остаточных арбитражных позиций после того, как центробанк ужесточил правила работы на валютном рынке. По сути регулятор ударил по сделкам, которые усиливали давление на национальную валюту, и тем самым быстро изменил краткосрочный баланс спроса и предложения. Однако эффект от административного ужесточения сталкивается с более тяжелой макроэкономической реальностью. Война на Ближнем Востоке держит нефть высоко, а для Индии это означает рост импортного счета, инфляционные риски и ухудшение настроений иностранных инвесторов. Иностранный капитал уже выходит из индийских активов рекордными темпами. Когда дорожает нефть, а доходности в США остаются привлекательными, развивающиеся рынки с дефицитом по энергоимпорту быстро попадают под давление. На рынке облигаций это видно особенно ясно. Доходность десятилетних государственных бумаг за прошлую неделю выросла до 7,1329%. Только за два торговых дня движение вверх оказалось сопоставимо с ростом всей предыдущей недели. Перед этим доходность уже поднималась на 20 базисных пунктов, что стало самым сильным недельным скачком с мая 2022 года, когда центробанк неожиданно повысил ставку вне графика. Сейчас участники рынка ждут диапазон 7,08% до 7,18% до публикации решения. Механика распродажи понятна. Дорогая нефть ухудшает инфляционный профиль страны и делает более вероятным ужесточение денежной политики в будущем. Дополнительное давление создает сужение спрэда между доходностью индийских гособлигаций и американских Treasuries. Когда премия за риск уменьшается, глобальные инвесторы фиксируют прибыль и сокращают позиции. Это бьет по местному долгу именно в тот момент, когда правительству и банковской системе особенно нужна стабильная стоимость финансирования. Базовый сценарий рынка сейчас предполагает, что RBI сохранит ставку без изменений. Но пауза вряд ли будет прочитана как нейтральный жест. От регулятора ждут сигнала, что он готов поддерживать рупию и одновременно снабжать банковскую систему ликвидностью, чтобы не допустить чрезмерного роста доходностей. Для этого в ход могут идти операции на открытом рынке, то есть покупка облигаций центробанком, а также другие инструменты, сглаживающие скачки на денежном рынке. При этом часть аналитиков закладывает более жесткую траекторию и допускает повышение ставки на 25 базисных пунктов к марту 2027 года. Такая оценка отражает опасение, что нефтяной шок и возможные фискальные отклонения постепенно вытолкнут доходности еще выше. Если центробанк не будет регулярно поддерживать рынок госдолга и удерживать ликвидность, кривая доходности может стать слишком крутой, а это усложнит кредитование и повысит стоимость капитала во всей экономике. Поэтому предстоящее заседание важно не только для валютного или долгового рынка по отдельности. Оно должно показать, как Индия собирается пройти через внешний энергетический шок, не потеряв контроль ни над курсом, ни над внутренней стоимостью денег. В условиях, когда нефть держится около 110 долларов за баррель, именно связка валютной защиты, управления ликвидностью и доверия к долговому рынку становится ключевой экономической историей ближайших недель.