Фьючерсы на ставку почти убрали ожидания летнего снижения в США и оставили в цене лишь одно смягчение ближе к декабрю. Рост нефти к 100 долларам и устойчивый core PCE усиливают риск, что ФРС будет держать ставку дольше.
Ожидания по снижению ставки в США резко сдвинулись в сторону более поздних сроков. Волна оптимизма, когда рынок закладывал смягчение уже летом, растворилась на фоне нового витка геополитической напряженности на Ближнем Востоке и скачка цен на нефть примерно к 100 долларам за баррель. Нефть в такой конфигурации работает как быстрый канал передачи инфляции через топливо, логистику и инфляционные ожидания. Еще недавно в ценах фьючерсов на ставку присутствовала логика двух шагов вниз, июнь и сентябрь, с небольшим шансом на третий. Конструкция опиралась на три опоры. Остывающий рынок труда, постепенное замедление инфляции и ожидание более мягкого курса при смене председателя ФРС в мае. Сейчас эта траектория сломалась, потому что инфляционный риск снова выглядит доминирующим. Внутри банковского сообщества пересмотр идет в пользу осторожности. Базовый сценарий понижения сдвинут на сентябрь вместо июня, при этом допускается еще одно снижение до конца 2026 года. Но это сценарий, который держится на предпосылке, что экономика продолжит замедляться и рынок труда начнет заметно слабеть. Если же нефть закрепится высоко, ФРС будет сложнее объяснить раннее смягчение, не подрывая доверие к борьбе с инфляцией. Рынок процентных деривативов стал еще жестче. В текущей оценке исчезла уверенность даже в сентябре, и в качестве единственного снижения просматривается декабрь. Более того, в кривой почти нет закладываемых дальнейших шагов вниз вплоть до 2027 года и даже к началу 2028 года. Это важный сигнал о том, что участники рынка не верят в быстрое возвращение к мягким деньгам. Политический фон добавляет шума, но не отменяет арифметику инфляции. Дональд Трамп публично требует немедленного снижения, одновременно рынок готовится к смене председателя, поскольку срок Джерома Пауэлла заканчивается в мае, а на роль преемника называют Кевина Уорша, которого считают более склонным к смягчению. Однако даже более «голубиный» глава ФРС будет ограничен данными по инфляции и реакцией рынков на рост энергетических цен. Ближайшая проверка для ожиданий это публикация индекса цен расходов на личное потребление за январь. По прогнозам, базовый показатель core PCE может ускориться до 3,1 процента год к году, что выше декабрьского уровня и дальше от цели ФРС в 2 процента. Важная деталь в том, что такой рост, если подтвердится, возник до всплеска напряженности вокруг Ирана, то есть инфляция выглядит устойчивой сама по себе, а не только из-за нефти. Отдельные компоненты, прежде всего жилье, подают признаки стабилизации или ослабления, но общий профиль инфляции остается «в коридоре» выше уровней, совместимых с 2 процентами по core PCE. В такой ситуации комитету легче сохранять ставку на паузе, чем рисковать преждевременным смягчением и получить вторую волну роста цен. Ближайшее решение ФРС ожидается 18 марта, и вероятность сохранения ставки рынком оценивается почти в 100 процентов. Экономически смысл смещения ожиданий прост. Чем выше и устойчивее инфляция, тем дороже становится ошибка слишком раннего снижения. Именно поэтому рынок предпочитает платить премию за ожидание и оставляет смягчение на конец года, пока не появятся убедительные признаки замедления ценового давления и охлаждения спроса.